20170209-浙商证券-氯碱行业深度报告：高成本产能逐步退出，氯碱行业将景气向上_27页_2mb

氯碱行业报告总结

核心内容

氯碱行业在2017年迎来景气向上，主要受益于低端产能逐步退出、需求侧稳定增长以及成本端的上升。行业整体呈现盈利改善趋势，特别是西北地区企业依托能源和原材料优势，在本轮周期中表现突出。行业评级为“增持”，重点推荐中泰化学、鸿达兴业、湖北宜化和新疆天业。

主要观点

• 2016年PVC市场冰火两重天：上半年市场冷清，下半年因成本上升、供给收缩及需求好转，价格迅速上涨。
• 环保政策推动产能优化：电石和氯碱被列为稀缺资源，环保压力促使落后产能退出，利好先进企业。
• 运输限载影响成本：运输成本增加导致PVC和烧碱价格上涨，对终端产品形成压力。
• 需求端支撑行业增长：房地产、海绵城市、市政工程、水污染治理和水利工程等带动PVC需求。
• 成本结构差异显著：西北地区企业因配套电石产能和低成本电力，生产成本较低，盈利空间更大。
• 行业盈利改善明显：2015年下半年起，氯碱行业单季度盈利能力显著提升。
• 未来市场前景广阔：PVC在生态屋、石塑地板等新领域有较大发展空间，人均消费量低，潜力巨大。

关键信息

1. PVC市场表现

• 2016年上半年PVC价格下跌，下半年因成本上升、供给收缩和需求好转，价格暴涨。
• PVC价格在2016年下半年从6000元/吨上涨至近8500元/吨，涨幅超30%。
• 2017年PVC全年均价预计高于2016年，维持在6000-7000元/吨。

2. PVC供给情况

• PVC产能自2013年以来逐步收缩，2014年首次出现负增长。
• 2015年名义开工率68.53%，实际开工率约80%。
• 西北地区产能占比46%，带动行业整体发展。

3. PVC需求情况

• PVC广泛用于建筑、市政工程、农业、工业等领域，硬制品占66%，软制品占34%。
• 塑料管道行业保持稳定增长，预计2016-2020年年增长率3%。
• 市政工程建设、海绵城市、水污染治理等成为需求增长主力。

4. PVC成本与价格预测

• 电石法PVC成本由电石、氯化氢和电力组成，电石占比最高。
• 乙烯法PVC成本主要由乙烯和氯气构成，设备投资高，成本弹性大。
• 2017年PVC均价预计在6000-7000元/吨，高于2016年。

5. 烧碱市场表现

• 烧碱价格因下游需求好转（如氧化铝）而上涨，2016年8月后上涨显著。
• 烧碱开工率提升至85%左右，行业集中度提高。

6. 公司盈利能力分析

• 西北地区企业（如中泰化学、新疆天业、鸿达兴业）具备明显成本优势，盈利状况较好。
• 其他地区企业因电力成本高或无电石配套，盈利较差。
• 湖北宜化因PVC和尿素双主业，业绩弹性最大。

7. 推荐标的

• 中泰化学：PVC和粘胶短纤双龙头，产能大，成本低，盈利预期高。
• 鸿达兴业：低估值和高成长，生产成本最低，盈利稳定。
• 湖北宜化：PVC和尿素双龙头企业，业绩弹性最大，具备成本优势。
• 新疆天业：特种PVC和节水业务双主业，集团资产注入预期强，业绩增长快。

行业投资评级

• 行业评级：看好（预计行业指数涨幅超过沪深300 10%以上）。
• 公司评级：推荐中泰化学、鸿达兴业、湖北宜化和新疆天业，建议投资者关注这些企业在未来行业景气周期中的表现。

总结

氯碱行业在经历五年调整后，正逐步进入景气周期，特别是西北地区企业因资源和成本优势受益显著。PVC和烧碱需求好转，成本端上升，推动价格上涨。环保政策和运输限载促使行业整合，淘汰落后产能，提升整体盈利水平。未来，PVC在新领域（如生态屋、石塑地板）将有更大发展空间。建议关注具备一体化优势和成本控制能力的西北地区企业，如中泰化学、鸿达兴业、湖北宜化和新疆天业，这些企业有望在行业景气向上中获得较高收益。