20161207-太平洋-氯碱行业深度报告_成本优势+供给改善_西北氯碱龙头企业丰厚利润获长期保障_25页_3mb

化工化学原料行业分析总结

核心内容

本报告主要围绕PVC（聚氯乙烯）和烧碱这两种氯碱行业的核心产品，分析其行业现状、价格走势及未来发展趋势，并重点推荐了鸿达兴业和新疆天业两家投资标的。

主要观点

1. PVC行业

• 供给改善：PVC供给过剩局面已从实质上改善，国内在产产能约1800-1900万吨，较2015年产能2348万吨明显减少。
• 成本优势：西北地区（尤其是六省）拥有1000-1100万吨的PVC产能，具有显著的成本优势，装置多为满负荷或超负荷生产，成为行业利润的重要来源。
• 政策壁垒：由于环保监管趋严，电石法PVC新产能审批受限，西北龙头企业因成本优势和政策壁垒，未来利润具有长期保障。
• 价格波动：2016年下半年PVC价格强势回升，达到8450元/吨，远超合理价位，但预计2017年煤炭价格控制将导致价格回落。
• 未来价格区间：预计PVC合理价格区间为6200-7000元/吨，西北龙头企业在此区间内将实现较高盈利。
• 行业整合：落后产能持续出清，行业向一体化、低污染方向发展，预计未来PVC行业将加速整合。
• 特种PVC：特种PVC需求强劲，具备高附加值，是未来PVC行业发展的重点方向。

2. 烧碱行业

• 价格强势：2016年国庆前后烧碱价格创历史新高，多地价格大幅上涨。
• 成本结构：烧碱生产成本主要由电力消耗构成，西北地区由于电价较低，具有显著成本优势。
• 下游支撑：烧碱价格受下游氧化铝和粘胶短纤等高景气行业支撑，毛利率达到200%，净利润率100%。
• 环保影响：环保政策对烧碱行业影响较大，尤其对下游高污染行业，影响其开工率和需求。
• 产能分布：烧碱产能主要分布在东部沿海和西北地区，其中离子膜法技术先进，成本低，是主流生产方式。

关键信息

PVC行业

• 产能与需求：2015年国内PVC产能2348万吨，需求约1600万吨，产能过剩严重，但经过五年价格下行和政策引导，当前在产产能已缩减至1800-1900万吨。
• 价格走势：PVC价格在2016年1月下旬开始反弹，八九月份成为化工期货中最强势品种。
• 成本结构：电石法PVC成本由煤炭、焦炭、电等构成，西北地区成本优势显著。
• 投资标的：鸿达兴业拥有60万吨PVC和60万吨烧碱产能，未来将新增10万吨改性PVC产能，具备长期盈利潜力。

烧碱行业

• 生产工艺：烧碱主要通过电解法生产，其中离子膜法为最先进、成本最低的方式。
• 产能分布：截至2016年11月，国内烧碱总产能约4026万吨，其中离子膜法产能达3530万吨。
• 价格支撑：烧碱价格受到下游氧化铝、粘胶短纤等行业高景气支撑，毛利率和净利润率均较高。
• 投资标的：新疆天业拥有15万吨烧碱产能，特种PVC产能20万吨，未来有望扩展特种PVC产能，集团优质资产有注入预期。

推荐投资标的

鸿达兴业 (002002)

• 氯碱业务：拥有60万吨PVC和60万吨烧碱产能，成本优势显著，未来有望继续增长。
• 土壤修复：业务处于起步阶段，市场前景广阔，预计2016-2018年土壤修复业务将贡献利润翻倍。
• 塑交所：未来三年将贡献净利润1.0亿、1.5亿和2.0亿。
• 财务预测：预计2016-2018年净利润分别为8.85亿、13.98亿和18.30亿元，EPS分别为0.37元、0.58元和0.76元，PE值分别为20X、13X和10X，给予“买入”评级。

新疆天业 (600075)

• 特种PVC：拥有20万吨特种PVC产能，未来有望增加更多特种PVC产能，走差异化和高端化路线。
• 节水器材：公司节水业务扭亏为盈，未来有望进入上升通道，产品应用于高效节水农业和盐碱地改良等领域。
• 乙二醇与1,4-丁二醇：集团公司的优质资产有望注入上市公司，提升公司盈利能力和技术优势。
• 财务预测：预计2016-2018年净利润分别为665.13亿、772.84亿和921.93亿，EPS分别为0.96元、1.11元和1.33元，PE值分别为13.35X、11.55X和9.64X，给予“买入”评级。

风险提示

• 价格波动风险：PVC和烧碱价格波动可能影响上下游产业链的健康发展。
• 行业转型风险：氯碱行业向低污染方向转型，行业格局可能发生变化。

总结

PVC和烧碱作为氯碱行业的核心产品，近年来受益于供给改善、成本优势及政策支持，行业盈利显著提升。西北地区龙头企业凭借低成本和政策壁垒，具备长期盈利保障。未来，随着行业整合和特种PVC的发展，PVC和烧碱行业将进入新的增长阶段。鸿达兴业和新疆天业作为行业代表，具备较高的投资价值。