深度报告-20260319-开源证券-基础化工行业深度报告_氯碱行业景气度逐步触底_双碳政策_PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上_27页_3mb

基础化工行业总结

核心内容概述

本报告主要分析了2026年氯碱行业的景气度变化趋势，以及PVC和烧碱的供需格局和价格走势。整体来看，氯碱行业正逐步触底，双碳政策和PVC无汞化将推动行业景气度回升。PVC行业需求偏刚性，出口退税取消和无汞化推进将加速供给压力缓解。烧碱行业需求有望增长，而供给增速放缓，供需格局有望修复。

主要观点

• 氯碱行业：行业景气度触底，2026年或出现落后产能淘汰。双碳政策和PVC无汞化将推动行业底部向上。龙头企业具备成本及能耗控制优势，有望受益。
• PVC行业：需求偏刚性，国内地产政策支持下有望稳步修复。出口退税取消和无汞化推进将加速行业供给压力缓解，未来价格上涨弹性充足。
• 烧碱行业：需求有望增加，主要来自国内外氧化铝行业扩张及非铝需求增长。供给增速放缓，供需格局有望修复。

关键信息

氯碱行业

• 行业特点：氯碱为高耗能行业，2026年是“十五五”开局之年，也是碳达峰决胜期。
• 政策影响：双碳政策全面实施，建立全国统一、分级管控、刚性约束的机制，限制高耗能企业新增产能。
• 行业现状：2025年Q4氯碱行业大面积亏损，2026年或进入产能淘汰阶段。能效“领跑者”企业能耗较低，有望受益于碳交易市场。
• 受益标的：中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团等。

PVC行业

• 需求情况：国内需求较为稳定，主要用于地产领域（装修端占比 $59%$ ），出口表现亮眼。
• 供给压力：2025年新增产能较多，但预计2026-2027年无新增产能。出口退税取消将抬高出口成本，推动落后产能退出。
• 国际形势：欧美PVC产能退出，印度难以新增产能，PVC进口依赖度仍高。
• 无汞化趋势：电石法PVC需使用金基催化剂或转向乙烯法工艺，淘汰落后产能，改善行业供需格局。
• 受益标的：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团等。

烧碱行业

• 需求增长：国内外氧化铝需求增加，2025年烧碱表观消费量同比下降 $1.61%$ 。非铝需求增长有限，但出口增长带动需求。
• 供给情况：烧碱产能增长有限，2025年产能增加 $2.5%$ ，预计未来新增产能较少。
• 供需格局：需求增长与供给增速放缓形成对比，行业供需有望修复。
• 受益标的：世龙实业、中泰化学、新疆天业等。

图表与数据概览

图表

• 图1：氯碱工业主要产品为烧碱和PVC，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要领域。
• 图2：烧碱与PVC开工率呈较强相关性。
• 图3：2025年Q4烧碱与PVC价格同时下跌。
• 图4：2025年以来烧碱价格、价差呈下滑趋势。
• 图5：2021年以来PVC价格、价差整体呈下滑趋势。
• 图6：2025年Q4氯碱行业大面积亏损，预计后续进入产能淘汰阶段。
• 图7：PVC下游主要用于地产领域。
• 图8：2025年PVC表观消费量同比下降 $2.81%$ 。
• 图9：2025年国内房屋竣工面积、商品房销售面积分别同比下降 $18%$ 、 $8.70%$ 。
• 图10：2019年以来PVC出口快速增加。
• 图11：我国PVC主要向印度、越南等出口。
• 图12：2022-2025财年印度PVC需求从297万吨提高至471万吨。
• 图13：2023年印度PVC进口量大幅提高，主要由中国、东北亚和北美供应。
• 图14：2026年4月1日起取消PVC $13%$ 的增值税出口退税。
• 图15：PVC产能投放接近尾声，短期或无新增产能。
• 图16：乙烯法PVC产能占比逐步提高。
• 图17：电石法PVC生产过程中需使用氯化汞作为催化剂。
• 图18：电石法PVC生产中 $21.9%$ 的汞会流失。
• 图19：金基催化剂催化效果优于氯化汞。
• 图20：2025年以来PVC价格价差呈下滑趋势。
• 图21：截至2026年2月底，PVC库存位于历史高位。
• 图22：2025年烧碱主要用于生产氧化铝。
• 图23：2025年烧碱表观消费量同比下降。
• 图24：2025年中国GDP同比增长 $5%$ 。
• 图25：2025年12月美国非耐用品库存销售比较低。
• 图26：2025年烧碱产能增加 $2.5%$ ，预计未来新增产能有限。
• 图27：2025年以来烧碱价格呈下滑趋势。

表格

• 表1：能效“领跑者”企业能耗低于行业平均水平较多，未来有望受益于碳交易市场。
• 表2：氯碱为高耗能产品，行业总耗电量高且单位价值耗电量大。
• 表3：2021年以来氯碱相关企业盈利持续下滑，2025年Q4盈利能力进一步下降。
• 表4：2025年以来我国出台多项房地产支持政策，以“控增量、去库存、优供给”为核心主线。
• 表5：以上海为例，房地产政策持续优化，推动地产需求修复。
• 表6：截至2025年3月，印度PVC产能约164万吨/年，未来规划新增250万吨/年产能，但投产困难。
• 表7：2025年海外PVC退出产能超120万吨，主要集中在欧美地区。
• 表8：2025年PVC新增产能较多，行业供给压力较大，新增产能以乙烯法为主。
• 表9：预计2025-2026年，国内分别新增氧化铝产能1,140万吨、1,510万吨。
• 表10：烧碱规划产能较多，但预计实际投产产能较少。
• 表11：PVC弹性表，新疆天业、中泰化学弹性居前。
• 表12：烧碱弹性表，世龙实业、中泰化学、新疆天业弹性居前。
• 表13：受益标的包括中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团等。

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 政策落地进度不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 其他风险详见倒数第二页标注1

总结

氯碱行业正经历从亏损到逐步复苏的阶段，双碳政策和PVC无汞化将加速行业整合。PVC行业由于国内地产政策支持及出口需求增加，未来供需格局有望改善，价格上涨弹性充足。烧碱行业需求稳步增长，供给增速放缓，供需格局有望修复。整体来看，具备成本控制与能耗优势的企业将受益于政策推动，行业景气度有望逐步提升。