20210224-西南证券-万华化学-600309.SH-MDI装置扩能完成_龙头地位不可撼动_4页_1mb

万华化学MDI产能扩能及公司发展分析总结

核心内容

万华化学近期完成MDI装置扩能，标志着公司在MDI行业中的龙头地位进一步巩固。2月24日，公司宣布将烟台工业园MDI装置产能由60万吨/年提升至110万吨/年，成为全球MDI产能最大的企业之一。此次技改使公司全球市占率从24.5%提升至28.6%，国内市占率从52.0%提升至58.1%，进一步增强了其在行业中的竞争力。

主要观点

• 产能扩张与市场地位：MDI产能的提升直接提升了万华化学在全球和国内市场中的占有率，巩固了其行业领先地位。
• 价格上行趋势：由于极端天气影响海外MDI生产商的生产，导致全球MDI供应紧张，价格逐步回升。2021年2月24日，聚合MDI价格较节前上涨38.3%，较年初上涨47.8%，显示MDI价格进入上行通道。
• 产业链延伸与新材料布局：公司通过建设聚碳酸酯（PC）和柠檬醛及其衍生物项目，进一步拓展高附加值产品线，提升整体盈利能力，降低周期波动风险。
• 财务表现与盈利预测：公司预计2020-2022年EPS分别为3.07元、3.48元和3.88元，对应PE分别为42X、37X和33X，维持“买入”评级。

关键信息

产能与市场数据

• 全球MDI总产能：871万吨（2020年）
• 国内MDI总产能：346万吨（2020年），占全球39.7%
• 公司原有产能：213万吨（宁波、烟台、匈牙利基地）
• 扩能后产能：110万吨（烟台基地）
• 全球市占率提升：24.5% → 28.6%
• 国内市占率提升：52.0% → 58.1%

价格与市场影响

• 聚合MDI价格：27050元/吨（2021年2月24日）
• 价格涨幅：节前上涨38.3%，年初上涨47.8%
• 纯MDI价格：27350元/吨（2021年2月24日）
• 价格涨幅：节前上涨18.9%，年初上涨23.0%

新材料项目

• 聚碳酸酯（PC）项目：年产14万吨，采用光气法界面缩聚工艺，满足高端市场需求
• 柠檬醛及其衍生物项目：4.8万吨产能，采用异戊二烯法，公司将成为全球第二大柠檬醛生产商

财务预测与估值

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	PE	PB
2020E	73966.73	10057.11	3.07	42	8.08
2021E	83886.89	11407.29	3.48	37	6.85
2022E	94865.17	12724.39	3.88	33	5.86

财务分析指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	28.00%	24.23%	23.93%	23.62%
三费率	7.78%	7.70%	7.40%	7.30%
净利率	15.57%	13.60%	13.60%	13.41%
ROE	24.11%	19.32%	18.54%	17.66%
ROA	10.94%	10.39%	11.48%	11.70%
ROIC	18.12%	16.23%	18.73%	21.66%
EBITDA/销售收入	26.42%	23.71%	23.94%	23.44%
资产负债率	54.65%	46.25%	38.07%	33.73%
流动比率	0.52	0.63	0.89	1.41
速动比率	0.33	0.37	0.52	0.96
每股净资产	13.49	15.94	18.80	21.99
每股经营现金	8.26	6.02	6.17	6.79

风险提示

• 项目进度不及预期
• 主营产品价格大规模下滑

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司通过产能扩张巩固行业龙头地位，同时通过新材料布局增强盈利能力和抗周期能力，财务表现稳健，未来成长性可期。

公司信息

• 总股本：31.40亿股
• 流通A股：14.24亿股
• 总市值：4,044.62亿元
• 总资产：1,259.87亿元
• 每股净资产：14.00元

分析师信息

• 分析师：黄景文
• 执业证号：S1250517070002
• 电话：0755-23614278
• 邮箱：hjw@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下