20210225-安信证券-万华化学-600309.SH-MDI扩能巩固龙头地位_看好后续业绩_5页_915kb
报告摘要
万华化学 (600309.SH) 投资分析总结
核心内容
万华化学于2021年2月25日宣布其烟台工业园MDI装置完成从60万吨/年到110万吨/年的技改扩能，累计投资2.84亿元人民币。此次技改将进一步巩固其在MDI行业的龙头地位，提升技术与成本优势，增强MDI定价权。
主要观点
- 技改扩能与成本控制：万华化学每次MDI技术突破均伴随产能提升与成本下降，本次技改将进一步拉开与海外竞争对手的差距，强化公司在MDI市场的竞争力。
- 市场需求与价格走势：受美国寒潮影响，海外MDI巨头如巴斯夫、科思创和陶氏出现产能下降，引发MDI价格上调。国内MDI市场随即迎来开门红，价格大幅上涨，万华有望借势提升业绩。
- 海外业绩改善：2020年第四季度，陶氏、亨斯迈、科思创等海外MDI巨头EBITDA同比和环比均显著增长，聚氨酯板块表现强劲，预计2021年全年盈利将超过2019年水平。
- 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为98.0亿元、179.9亿元和207.1亿元，维持“买入-A”投资评级。
- 风险提示：产品需求不及预期、价格大幅下跌及安全生产风险。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 60,621.2 | 68,050.7 | 67,370.2 | 112,508.2 | 130,509.5 |
| 净利润 | 10,610.4 | 10,130.0 | 9,803.3 | 17,990.5 | 20,709.5 |
| 每股收益(元) | 3.38 | 3.23 | 3.12 | 5.73 | 6.60 |
| 每股净资产(元) | 10.76 | 13.49 | 15.39 | 18.83 | 22.79 |
财务指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率(倍) | 40.7 | 42.6 | 44.0 | 24.0 | 20.8 |
| 市净率(倍) | 12.8 | 10.2 | 8.9 | 7.3 | 6.0 |
| 净利润率 | 17.5% | 14.9% | 14.6% | 16.0% | 15.9% |
| ROE | 31.4% | 23.9% | 20.3% | 30.4% | 28.9% |
| ROIC | 28.8% | 21.6% | 16.9% | 24.7% | 23.4% |
| 四费/营业收入 | 8.5% | 10.3% | 9.7% | 8.7% | 8.2% |
| 资产负债率 | 49.0% | 54.6% | 59.4% | 58.9% | 52.7% |
估值指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| PEG | 3.0 | 1.6 | -5.3 | 1.8 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 5.1 | 11.3 | 22.2 | 14.4 | 12.5 |
| P/S | 7.1 | 6.3 | 6.4 | 3.8 | 3.3 |
| P/B | 12.8 | 10.2 | 8.9 | 7.3 | 6.0 |
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标收益：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
风险提示
- 产品需求不及预期
- 产品价格大幅下跌
- 安全生产风险
交易数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 股价（2021-02-24） | 128.82元 |
| 总市值（百万元） | 404,462.16 |
| 流通市值（百万元） | 183,408.30 |
| 总股本（百万股） | 3,139.75 |
| 流通股本（百万股） | 1,423.76 |
| 12个月价格区间 | 38.45/143.98元 |
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：5%至15%
- 中性：-5%至5%
- 减持：5%至15%
- 卖出：15%以上
-
风险评级：
- A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300
- B：较高风险，收益率波动大于沪深300
分析师声明
张汪强分析师声明其具备证券投资咨询执业资格，研究内容合法合规、观点独立公正。
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总结
万华化学通过MDI技改扩能，进一步巩固行业龙头地位，提升技术与成本优势，有望在MDI价格上涨的背景下实现业绩增长。分析师维持“买入-A”评级，预计未来三年净利润持续增长，市盈率与市净率逐步下降，显示公司估值合理。公司面临的主要风险包括产品需求不足、价格下跌及安全风险，但整体前景乐观，具有较强的投资吸引力。
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