20180603-天风证券-万华化学-600309.SH-MDI高景气_全球综合化工巨头加速起航_29页_1mb

报告摘要

万华化学（600309）总结

核心内容

万华化学是中国乃至全球MDI行业的重要龙头，目前MDI产能达到180万吨，占全球产能的23%，是全球第二大MDI供应商。公司业务覆盖聚氨酯、石化和新材料三大板块，2017年营收达531亿元，归母净利111亿元。公司持续推进国际化、多元化和精细化战略，计划投资380亿元，包括78亿元在美国建设一体化项目，进一步提升全球竞争力。

主要观点

MDI行业高景气：MDI全球市场空间超过1000亿元，行业长期维持寡头格局。2016年6月后，行业结束价格战，MDI价格持续上行，2017年达到3.5万元/吨，未来几年全球MDI需求年增长4.9%，行业开工率维持84%以上。
成本优势显著：公司MDI成本比行业低至少1000元/吨，主要得益于产业链配套完善、规模效应和低成本丙烷原料路线。预计未来聚合MDI价格中枢维持2.1万元/吨以上，吨净利有望达6000元。
石化项目支撑增长：烟台PO/AE一体化项目已落地，公司计划投资175亿元建设100万吨乙烯项目，预计投产后每年贡献利润30亿元，具备显著的成本优势。
新材料板块崛起：公司新材料板块包括PC、TPU、SAP、ADI、表面材料和聚醚，未来几年将持续放量，推动业绩增长。2018-2019年PC、TPU和SAP等产品有望成为新的利润增长点。
资产重组提升竞争力：公司通过吸收合并BC公司和宁波万华部分股权，实现全球资源深度整合，EPS增厚23.4%，PE从8.9倍降至7.2倍，提升盈利能力和股东回报。
投资与盈利预测：预计2018-2020年公司营收分别为609亿、673亿和747亿，归母净利分别为119.8亿、135.8亿和145.3亿，当前PE为8.3倍，目标价格53元，对应市值增长45%空间。