20220714-天风证券-珠江啤酒-002461.SZ-基地市场经营持续稳健_降本增效盈利能力向好发展_3页_732kb

报告摘要

珠江啤酒（002461）总结

核心内容

珠江啤酒在2022年上半年实现了稳健的市场经营表现，其盈利能力持续向好。公司预计2022年H1实现归母净利润3.11亿元至3.42亿元，同比增长0%-10%；扣非净利润2.69-2.96亿元，同比增长0%-10%。每股收益（EPS）为0.14-0.16元/股。其中，第二季度实现归母净利润2.39亿元至2.71亿元，同比增长-0.4%-12.5%。

主要观点

销量稳健增长：2022年上半年公司啤酒销量达64.08万吨，同比增长2.79%；第二季度销量为40.60万吨，同比增长1.41%。在行业整体受到疫情冲击的背景下，公司销量仍保持正增长，主要得益于广州疫情快速控制以及华南区域影响有限。
产品结构持续优化：公司持续推进高端化战略，97纯生等新品表现亮眼，高端及罐类产品占比逐步提升。同时，公司通过“3+N”品牌战略（雪堡、纯生、珠江+特色）推动产品结构升级，增强盈利能力。
降本增效应对成本上涨：尽管原材料价格仍处于上行周期，公司通过优化采购策略、加强成本费用控制、提升产品价格等方式应对成本压力，从而维持良好的利润空间。
多业务拓展与融合：公司不仅在啤酒业务上发力，还积极拓展白酒业务，推动啤酒与白酒融合发展，打造新业态。此外，公司也在文化产业方面持续发力，挖掘消费市场增长潜力。
盈利预测积极：公司预计2022-2024年营业收入分别为49.17亿元、51.78亿元、54.47亿元，同比增长8.34%、5.32%、5.19%。归母净利润分别为6.98亿元、8.20亿元、9.17亿元，同比增长14.20%、17.52%、11.82%。EPS分别为0.32元、0.37元、0.41元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,249.25	4,537.86	4,916.52	5,177.86	5,446.62
净利润(百万元)	585.71	627.40	697.97	820.29	917.22
市盈率(P/E)	30.44	28.36	24.83	21.13	18.89
市净率(P/B)	1.94	1.87	1.81	1.75	1.69
市销率(P/S)	4.08	3.82	3.52	3.35	3.18
EV/EBITDA	18.41	15.75	11.89	10.35	7.60

财务比率

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	0.13%	6.79%	8.34%	5.32%	5.19%
营业利润增长率(%)	20.76%	2.71%	6.81%	19.35%	12.11%
归属于母公司净利润增长率(%)	14.43%	7.36%	14.20%	17.52%	11.82%
毛利率	50.19%	44.95%	45.85%	48.67%	49.97%
净利率	13.40%	13.47%	14.20%	15.84%	16.84%
ROE	6.38%	6.58%	7.30%	8.29%	8.94%
ROIC	8.80%	13.09%	15.24%	27.41%	21.84%

资产负债表（百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	6,168.87	6,786.09	7,906.32	7,175.42	9,368.55
流动资产合计	8,573.96	8,560.01	9,825.60	9,749.92	11,075.85
非流动资产合计	4,433.94	4,957.86	4,647.51	4,377.13	4,111.59
资产总计	13,007.90	13,517.86	14,473.11	14,127.05	15,187.44
负债合计	4,024.82	4,173.76	4,841.97	4,158.67	4,842.08
股东权益合计	8,983.08	9,344.10	9,631.14	9,968.38	10,345.36

现金流量表（百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	688.68	604.98	1,494.06	(312.18)	2,528.68
投资活动现金流	(3,627.63)	(267.84)	(129.03)	(52.97)	78.32
筹资活动现金流	491.95	(178.83)	(244.79)	(365.75)	(413.87)
现金净增加额	(2,447.00)	158.30	1,120.23	(730.90)	2,193.13