20150902-兴业证券-北部湾旅-603869.SH-深度报告_中国海洋旅游领军企业蓄势待发_23页_2mb

北部湾旅 (603869) 证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对北部湾旅（603869）进行了深入分析，认为其作为中国海洋旅游领军企业具备良好的发展潜力。公司以旅游运输为主营业务，拥有北海至涠洲岛、北海至海口、烟台至长岛、蓬莱至长岛等4条海洋旅游航线，并通过多种方式拓展业务，包括参与海岛旅游开发和探索国际旅游航线。报告建议投资者增持该股票，并对未来三年的盈利情况进行预测。

主要观点

1. 公司概况

• 公司主营旅游运输业务，同时涉及旅行社和能源运输业务。
• 实际控制人为新奥集团董事长王玉锁，其资产雄厚，集团总资产超过945亿元人民币。
• 公司通过“亿恩锐”对管理层进行股权激励，增强了公司治理和运营效率。

2. 业务分析

• 北疆线（北海至涠洲岛） 是公司业绩的主要来源，占收入和毛利的大部分。
• 北疆线运力瓶颈已引起关注，公司通过募投项目改善运营能力。
• 北疆线游客数量呈现明显的淡旺季特征，且客源较为分散。
• 北琼线（北海至海口）是公司第二大航线，目前运力受限，但存在增长潜力。

3. 新航线拓展

• 北海-洋浦航线正在审批中，有望成为新的增长点。
• 北海-越南下龙湾国际旅游航线已获准运营，具备开发潜力。
• 涠洲岛-斜阳岛航线具备开发空间，且已取得运营资格。

4. 战略定位

• 公司致力于打造中国海洋旅游领军企业，通过“海陆岛”联动开发模式拓展业务。
• 拟开辟更多国内旅游航线，并探索国际旅游航线，如北海至越南下龙湾、马来西亚、新加坡等。
• 参与国内海岛旅游景区资源开发，完善旅游产业链，提升盈利能力。

5. 中国邮轮旅游市场

• 邮轮旅游市场需求逐步东移，中国具备发展邮轮旅游的经济基础。
• 中国邮轮旅游渗透率远低于欧美等国家，发展潜力巨大。
• 邮轮旅游市场将随着人均GDP增长和消费升级而逐步扩大。

关键信息

财务指标（2014-2017E）

盈利预测与投资建议

• 公司现有旅游航线继续维持高增长，并积极拓展新的增长点。
• 预计2015-2017年EPS分别为0.33、0.43、0.56元，维持“增持”评级。
• 募投项目若低于预期可能带来一定风险。

股权结构

• 实际控制人王玉锁通过“新奥能源供应链”和“亿恩锐”共持有公司66.3%的股份。
• “亿恩锐”是管理层股权激励的持股实体。

业务增长亮点

• 北海至涠洲岛航线：作为核心航线，公司是唯一运营商，具备较强市场控制力。
• 北海至洋浦航线：正在审批中，具备发展潜力。
• 北海至越南下龙湾航线：已获准运营，是公司国际旅游业务的第一步。
• 涠洲岛-斜阳岛航线：具备开发空间，且游客数量因电影《无价之宝》而增长。
• 蓬莱-长岛航线：公司计划通过整合运力提升盈利空间。

风险提示

• 募投项目若低于预期可能影响公司未来增长。

战略方向

• 公司将依托北海港口资源，打造中国海洋旅游领军企业。
• 通过“海陆岛”联动开发模式，拓展国内外旅游航线，提升整体竞争力。
• 参与海岛旅游开发，完善旅游产业链，提升游客体验和消费水平。

附注

• 公司拥有10艘船只，包括7艘高速客船、3艘客滚船和1艘普通客船。
• 北海至涠洲岛航线已实现较好的业绩增长，但存在游客上限限制。
• 公司计划通过新建、更新船舶等方式提升运营能力。
• 邮轮旅游市场在中国正处于快速发展的初期阶段，具备较大的增长空间。

市场数据

图表说明

• 图1：公司营收与毛利率变化趋势。
• 图2：公司归母净利变化趋势。
• 图3：公司主营业务收入结构。
• 图4：旅游运输业务分航线收入。
• 图5：实际控制人旗下产业分布。
• 图6：公司股权结构。
• 图7：北疆线与北琼线示意图。
• 图8：北疆线游客运送情况。
• 图9：涠洲岛旅游淡旺季情况。
• 图10：涠洲岛客源分布情况。
• 图11：涠洲岛旅游区发展规划。
• 图12：烟长线与莲长线示意图。
• 图13：世界八大邮轮集团空间分布。
• 图14：全球邮轮旅客增长趋势。
• 图15：全球邮轮航线分布。
• 图16：中国人均GDP变化趋势。
• 图17：全球主要国家邮轮游客数量。
• 图18：中国邮轮旅游渗透率与其他国家比较。
• 图19：中国邮轮接待游客情况。
• 图20：邮轮游客花费分布情况。

横向对比（2014年度）

财务比率

总结

北部湾旅作为中国海洋旅游的重要参与者，其核心业务旅游运输表现稳健，毛利率持续上升，具备较强的市场竞争力。公司通过拓展新航线、参与海岛旅游开发和探索国际旅游市场，有望实现业绩的持续增长。同时，公司依托实际控制人新奥集团的资源，具备良好的发展前景和战略优势。投资者可关注其未来业绩增长和市场拓展能力，但需注意募投项目是否达到预期。