20160411-兴业证券-北部湾旅-603869.SH-北部湾旅深度报告之二_内生外延齐头并进_静待春暖花开_31页_3mb

报告摘要

北部湾旅深度报告总结

核心内容

本报告分析了北部湾旅在2016年通过内生增长与外延式拓展相结合的战略布局，重点围绕其收购博康智能及转型智慧旅游的举措展开。报告指出，公司通过发行股份收购博康智能100%股权，总交易对价为16.51亿元，旨在打造智慧旅游平台，实现传统旅游业务向智慧旅游的升级。同时，公司配套募资不超过10亿元，用于智慧旅游平台建设、研发项目及偿还银行贷款等，进一步夯实其智慧旅游布局。

主要观点

内生外延齐头并进
公司现有旅游航线在低油价、客流增长和新航线拓展的推动下保持高增长态势，预计2016-2018年EPS分别为0.46/0.60/0.75元（考虑重组后为0.61/0.80/0.99元），对应PE分别为64/49/39倍（重组后为49/37/30倍），维持“增持”评级。
智慧旅游是未来发展方向
随着全域旅游理念的提出和智慧城市建设的推进，智慧旅游成为提升旅游体验、优化管理、创新营销的重要手段。公司通过智慧旅游平台的建设，实现游客服务、管理、营销的全方位一体化，提升旅游品质和游客满意度。
博康智能技术优势显著
博康智能作为中国领先的智慧安全及智慧交通解决方案提供商，掌握人工智能和大数据两项核心技术，可对标全球顶级大数据公司Palantir。其核心技术包括图像解析与内容检索、数据管理与挖掘，具备强大的数据处理和分析能力。
与新奥能源资源协同
公司实际控制人旗下拥有新奥能源，其丰富的政府资源为博康智能向二三线城市扩张提供了支持，有利于公司未来在智慧城市建设中拓展更多业务。
市场前景广阔
智慧交通和智慧安全市场正快速增长，随着中国城镇化率的提升，对智慧旅游和智慧城市的需求将持续扩大。同时，大数据产业的快速发展也为公司提供广阔的发展空间。

关键信息

公司财务指标（2015及预测2016-2018）

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	364.44	473.30	579.36	682.78
净利润（百万元）	71.36	99.47	129.74	162.18
毛利率（%）	45.45	46.21	46.54	46.55
净利润率（%）	19.58	21.02	22.39	23.75
净资产收益率（%）	10.51	11.49	13.08	14.09
每股收益（元）	0.35	0.46	0.60	0.75
每股经营现金流（元）	0.52	0.75	0.75	0.84

博康智能财务情况（2015年1-10月）

项目	2015年1-10月	2014年度	2013年度
营业收入（万元）	49,843.41	54,523.72	40,606.95
营业利润（万元）	3,773.50	5,602.50	3,643.33
净利润（万元）	4,184.07	5,414.41	4,323.88
净利率（%）	8.31	9.71	10.79

博康智能核心技术

图像解析及内容检索：基于人工智能、计算机视觉、视频图像处理等技术，实现图像内容解析和内容检索。
数据管理及挖掘应用：涵盖数据收集、组织、存储、加工、挖掘和应用，实现海量数据的融合处理、分析研判和价值发现。

交易对价及估值

博康智能交易对价为16.51亿元，对应2014年PE约为31倍，对应公司2016年业绩承诺约为15倍。
相比A股智慧交通领域上市公司约87倍的市值加权估值，此次交易估值合理。

募资配套情况

配套募资不超过10亿元，用于智慧旅游平台搭建、博康智能研发项目、产业化基地项目及偿还银行贷款。
募资后，控股股东及其一致行动人合计持有52.01%股权，张滔及其一致行动人成为第二大股东，股权结构更加合理。

智慧旅游应用体系

智慧旅游包括应用层、网络层和感知层，通过互联网、物联网、移动通信网络等实现游客服务、管理、营销的全方位一体化。
智慧旅游平台的搭建需要依赖系统规则设计和技术支持，提升游客体验和旅游管理效率。

全域旅游发展趋势

全域旅游是旅游消费升级的必然结果，实现区域资源有机整合、产业融合发展。
海南成为全国首个全域旅游创建省，享受多项政策支持。
智慧旅游是打造全域旅游模式中的重要一环，助力实现旅游供需匹配和管理效率提升。

Palantir对标分析

Palantir是全球顶级大数据公司，对标硅谷公司，其核心技术包括数据整合、模型构建、多角度数据可视化和迭代分析。
Palantir主要服务于政府和高端客户，如CIA、FBI、NSA、SEC、金融机构等，客户比例从政府为主逐步向私人领域倾斜。
Palantir拥有强大的资本支持和优秀的团队，其商业模式强调客户口碑，且产品具有高度定制化和高附加值。

风险提示

客流增长或新航线拓展不及预期；
并购进展或转型不及预期。

图表及附录

图1：博康智能业绩情况
图2：智慧旅游应用体系
图3：智慧旅游构建流程图
图4-5：迪斯尼MagicBand及其应用
图6：博康智能核心技术
图7：博康智能应用产品情况
图8：博康智能股权结构
图9：博康智能经营模式
图10：博康智能相比产业链上公司更接近最终用户
图11：北部湾旅实际控制人旗下产业
图12-13：智慧交通与智慧安全市场规模
图14：中国城镇化率提升
图15：大数据市场规模6年10倍
图16-19：Palantir产品及技术介绍
图20-22：Palantir多种应用程序及融资历史
图23：Palantir办公环境尊重员工个性
表1-12：股权结构、财务数据、市场情况等详细数据

总结

北部湾旅通过收购博康智能，实现向智慧旅游和智慧城市的战略转型，借助新奥能源的政府资源优势，拓展二三线城市业务。公司现有旅游业务在低油价、客流增长和新航线拓展的推动下保持高增长，未来可拓展空间广阔。博康智能的技术优势和市场潜力为公司发展提供了有力支撑，同时智慧旅游的建设将有效提升游客体验和管理效率，为公司带来新的增长点。整体来看，公司转型前景广阔，盈利预测乐观，维持“增持”评级。

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