20171113-中泰证券-北部湾旅-603869.SH-海洋旅游稀缺标的_旅游+认知_双轮驱动_41页_2mb

北部湾旅（603869）详细总结

核心内容

北部湾旅是一家专注于海洋旅游及智慧认知业务的公司，于2016年完成对博康智能（后更名新智认知）的并购重组，形成了“旅游+智能”双轮驱动的业务格局。公司背靠新奥集团，集团实力雄厚，为公司业务发展提供了全方位支持。

主要观点

• 海洋旅游业务：公司是国内海洋旅游稀缺标的，运力总量连续三年高增长，15/16/17年客座总数分别为5925/9538/11722座，年增长分别为3613座和2184座，16/17年增长率分别为61.0%和22.9%。公司新建多艘高端客船，提升了服务品质和票价，带动旅游净利贡献高速增长。
• 智慧认知业务：公司为国家实验室承建者，技术业内领先，智慧旅游业务前景广阔，预计市场规模可达百亿以上。认知业务16/17/18年分别贡献营收3.35/13.33/17.17亿元，净利0.59/1.6/2.06亿元。
• 投资建议：分析师首次给予“买入”评级，目标价为39.5元，对应合理市值137.9亿元。预计17/18/19年公司扣非归母净利分别为2.87/3.94/4.49亿元，对应PE分别为32/24/21倍。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：349百万股
• 流通股本：112百万股
• 市价：24.15元
• 市值：8,424百万元
• 流通市值：2,700百万元

投资要点

• 运力增长：16/17年新增客座数分别为2893个和2184个，总运力增长至11722个，19年预计净增加762个。
• 产品升级：新建豪华客船提升票价，推动毛利率上升，如“北部湾66号”票价区间为250元至2088元，预计未来票价仍有上涨空间。
• 智慧旅游：公司与地方政府合作开发智慧旅游系统，预计单个景区造价在1000万-2000万元之间，国内3A级以上景区达1644个，市场空间巨大。

盈利预测与估值

• 17/18/19年扣非归母净利：2.87/3.94/4.49亿元
• PE估值：32/24/21倍
• 目标价：39.5元
• 合理市值：137.9亿元

风险提示

• 海上游市场需求风险
• 丧失独家经营权风险
• 失去技术优势风险
• 投资项目风险

公司概览

1、公司历史沿革

• 公司是第一家海洋旅游上市企业，于2016年完成对博康智能的并购重组，形成“旅游+智能”双驱动的业务格局。
• 公司发展历程分为三个阶段：2006-2010年为初创与积累经验阶段；2010-2015年为快速成长阶段；2015年至今为“健康旅游生态”逐步形成阶段。

2、新奥集团背景

• 公司第一大股东为新奥能源供应链公司，持股34.96%。
• 新奥集团拥有完备的能源运输网络，旗下有三家上市公司，致力于打造两个生态圈：泛能源服务生态圈和家庭和城市服务圈。

3、并表驱动业绩增长

• 16年及17年前三季度，公司营收及扣非归母净利润均呈现高增长，主要由于并购和并表所致。
• 16年营收9.2亿元，归母净利1.7亿元，旅游和认知分部营收占比分别为52.8%和36.4%。

海洋旅游逐步升级

1、海洋旅游市场

• 国内海洋旅游稳步增长，潜在市场超万亿，发展空间广阔。
• 海洋旅游收入占整个旅游业产值约30%，对标发达国家比例，我国还有差距。

2、运力提升与盈利能力

• 北涠航线贡献80%的营收和90%的毛利，2016年业绩增长34%。
• 公司新增多艘豪华客船，提升服务品质和票价，带动毛利率上升。

3、北海-涠洲岛航线运营

• 北涠航线营收占比高，客流量稳步增长，单客消费从2012年的102.3元增至2016年的132.6元。
• 17年预计单客消费为135元，未来三年不变。

4、北海-海口航线运营

• 南海航线市场规模有待开发，竞争环境相对恶劣。
• 17年9月首航的718座豪华客滚船“北部湾66号”替换了老旧船只，预计带动业绩扭亏为盈。

5、蓬莱-长岛航线运营

• 蓬长航线市场供给不足，新船投入运营有望改变竞争格局，提升市场占有率至70%。
• 17年预计营收1亿元，净利率维持在15%左右，未来有望提升至17.5%。

海上游项目拓展

1、长岛海上游

• 长岛海上游业务预计17/18/19年营收分别为0.11/0.19/0.22亿元，净利分别为-0.02/0.02/0.03亿元。
• 未来毛利率稳定在50%左右，销售净利率约为23%。

2、秦皇岛海上游

• 秦皇岛海上游首批2艘豪华游船已投运，后续计划建造十余艘游船及一艘小型游轮。
• 17/18/19年预计营收分别为0.11/0.18/0.20亿元，净利分别为-0.03/0.03/0.04亿元。

景区资源布局

1、涠洲岛

• 涠洲岛是中国最大、最年轻的火山岛，旅游资源丰富，拥有丰富的历史文化内涵。
• 公司与涠洲岛旅游区管理委员会合作，推进智慧旅游系统建设，助力5A级景区发展。

2、龙虎山景区

• 龙虎山景区拥有中国典型的丹霞地貌，是中国第八处世界自然遗产。
• 公司通过合资设立龙虎山新绎，入驻首年实现营收3808万元，盈利860万元。

智慧认知业务发展

1、收购博康智能

• 2016年以20.09元/股增发8,213.04万股收购博康智能，承诺2016/17/18年净利润不低于11,155.24万元、14,932.24万元和18,390.23万元。
• 认知分部17年上半年营收达6亿元，同比增长超过200%。

2、智慧旅游系统

• 公司已与涠洲岛、长岛、秦皇岛等景区合作，推进智慧旅游系统建设。
• 智慧旅游系统单个景区造价在1000万-2000万元之间，市场空间广阔。

总结

北部湾旅作为海洋旅游稀缺标的，通过“旅游+智能”双轮驱动，实现业绩快速增长。公司持续提升运力，优化产品结构，推动票价上涨，带动毛利率提升。智慧认知业务技术领先，市场空间广阔，未来有望成为公司新的业绩增长点。公司投资布局多个景区，拓展旅游产业链，形成协同效应，提升盈利能力。分析师首次给予“买入”评级，目标价39.5元，合理市值137.9亿元。