20150304-兴业证券-北部湾旅-603869.SH-新股研究报告_目标打造中国海洋旅游领军企业_15页_802kb

北部湾旅（603869）新股研究报告总结

核心内容

北部湾旅是一家以北部湾为中心开展旅游运输业务的民营企业，主要业务包括旅游运输和旅行社服务。公司计划通过本次IPO募集2.72亿元资金，用于提升北围线和北琼线的运营能力，并拓展旅游航线业务，目标成为中国的海洋旅游领军企业。

主要观点

• 业务结构：公司以旅游运输为主，占总收入的78%，其中北围线（北海至涠洲岛）是核心收入来源，占总收入的64%和毛利的92%。
• 航线布局：公司目前运营北海至涠洲岛、北海至海口、烟台至长岛、蓬莱至长岛四条航线，并计划拓展国内、国际航线。
• 股权结构：公司实际控制人为王玉锁，通过“新奥能源供应链”和“亿恩锐”合计持有66.3%的股份，管理层通过“亿恩锐”进行股权激励。
• 财务状况：公司存在一定的财务压力，但盈利能力尚可。2013年财务费用率为4.99%，2014年有所下降。公司ROE保持在11%以上，资产较重，但近两年财务状况有所改善。
• 盈利预测：预计2014-2016年营业收入分别为3.28/3.60/4.23亿元，净利润分别为0.52/0.62/0.80亿元，EPS分别为0.24/0.29/0.37元，增速分别为7.2%、19.5%、29.0%。
• 投资建议：公司市值有较大的上行空间，但暂不给予评级。
• 风险提示：募投项目可能低于预期。

关键信息

公司概况

• 行业地位：北部湾旅游运输领域的重要参与者，拥有北海至涠洲岛航线的独家运营权。
• 业务结构：旅游运输占78%，旅行社占14%，其他业务影响较小。
• 港口资源：拥有北海国际客运港，是公司旅游运输业务的重要支撑。

业务分析

• 北围线：公司主要收入来源，2013年收入占比64%，毛利占比92%。公司是该航线的唯一运营商，具备较强定价能力。
• 北琼线：公司第二大航线，受其他运输方式竞争影响，近年来增长乏力。
• 其他航线：烟长线、蓬长线等处于市场培育阶段，面临竞争压力。
• 旅行社业务：提供国内、入境、出境、边境旅游等服务，对整体业绩影响较小。

财务分析

• 盈利能力：ROE保持在11%以上，净利润率稳定在15%左右。
• 财务费用：2013年财务费用率4.99%，2014年有所下降，显示公司财务压力有所缓解。
• 资产状况：公司资产较重，过去几年为增加运力借贷较多，但近两年有所改善。

未来目标

• 提升运力：通过新建、购置和改造船舶等方式，提升北围线和北琼线的运营能力。
• 拓展航线：计划开辟国内和国际旅游航线，包括北海至越南下龙湾、马来西亚、新加坡、泰国等。
• 资源整合：整合蓬莱至长岛航线资源，开发渤海湾旅游资源。
• O2O模式：完善旅游接待服务体系，发展在线旅游服务。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2014-2016年营业收入分别为3.28/3.60/4.23亿元，净利润分别为0.52/0.62/0.80亿元。
• 发行信息：公司计划公开发行不超过5,406万股，发行价约为5.03元，对应2014年EPS的PE约为21倍，对应总市值约10.88亿元。
• 市值对比：与可比公司海峡股份（57亿元）、渤海轮渡（58亿元）、世纪游轮（21亿元）相比，公司市值有较大增长空间。

横向对比

风险提示

• 募投项目低于预期：若募投项目未能达到预期效果，可能影响公司未来业绩增长。

总结

北部湾旅是一家以北部湾为中心开展旅游运输业务的民营企业，其核心航线北围线贡献了主要收入和毛利。公司计划通过IPO募集资金用于提升运力和拓展航线，目标成为海洋旅游领军企业。尽管公司存在一定财务压力，但盈利能力尚可，且具备优质港口资源和管理层激励机制。公司市值有较大增长空间，但暂不给予评级，主要因募投项目可能低于预期。