20210903-东吴证券-宏观点评_Taper导致美债利率飙升是否为伪命题__6页_478kb

宏观点评20210903 总结

核心内容

本文探讨了2021年9月市场对美联储Taper政策导致美债利率上行的担忧是否为“伪命题”，并分析了美债利率走势的驱动因素及未来风险。

主要观点

1. Taper对美债利率影响有限
   尽管市场曾担忧Taper会导致美债利率上行，但实际走势并未如预期。美债利率在一季度上行后回落，印证了分析师此前的判断：年内美债利率上行动力不足，即使Taper落地，上行空间也有限。

2. 美欧复苏分化压制美债利率上行

   • 美国经济复苏快于欧洲，吸引资金回流美国，支撑美债需求。
   • 2014年美债利率在德债低迷背景下仍保持吸引力，类似情况在2021年再现。
   • 图1显示，2021年美债利率走势与2014年类似，说明美欧分化对美债利率有压制作用。

3. 外资持续买入对美债利率有压制作用

   • 自2017年以来，外资增持对美债利率上行形成阻力。
   • 当前美债收益率仍具吸引力，若利率上行，外资将再次增持，从而抑制利率上升。
   • 图3和图4显示，外资对美债的偏好仍较强，尤其来自欧洲、日本及石油出口国的主权财富基金。

4. 美联储加息预期与实际影响

   • 市场普遍预期美联储首次加息时间为2023年一季度，但部分官员在8月后表态偏鹰派，导致预期提前。
   • 然而，加息时点的提前对美债利率影响有限，因美国经济仍处于温和复苏阶段。
   • 加息节奏方面，6月点阵图已显示2023年可能加息4次，9月议息会议难以进一步鹰派，对利率影响有限。

5. 未来需警惕的下行风险

   • 随着9月上行风险兑现，若财政刺激到期、疫情反复，美债利率可能面临下行压力。
   • 基本面因素的显现可能成为利率下行的催化剂。

关键信息

• Taper的影响：市场对Taper的预期已被美联储有效引导，因此其实际对美债利率的推动作用有限。
• 美债利率压制因素：美欧经济复苏分化、外资持续买入、美债收益率相对其他发达国家国债更具吸引力。
• 美联储加息预期：首次加息时间可能提前至2022年，但加息节奏仍受控，对利率影响不大。
• 风险提示：病毒变异可能影响疫情控制，政策变化超出预期可能带来市场波动。

图表摘要

• 图1：美欧分化下，2021年美债利率走势与2014年相似。
• 图2：美国产出缺口修复速度优于欧元区。
• 图3：2017年以来外资增持压制美债利率上行。
• 图4：10年期美债收益率仍具吸引力。
• 图5：市场预期美联储首次加息时间在2023年一季度。
• 图6：美债利率与美联储加息速度走势一致。
• 图7：6月点阵图显示2023年可能加息4次。

风险提示

• 病毒变异可能导致局部疫情反复，影响经济复苏节奏。
• 美联储政策变化可能超出市场预期，带来不确定性。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨幅预期高于大盘15%
  • 增持：个股涨幅预期介于5%-15%
  • 中性：个股涨幅预期介于-5%-5%
  • 减持：个股涨幅预期介于-15%~-5%
  • 卖出：个股跌幅预期高于大盘15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数涨幅预期高于大盘5%
  • 中性：行业指数涨幅预期介于-5%~5%
  • 减持：行业指数跌幅预期高于大盘5%

数据来源

• Bloomberg
• 东吴证券研究所

作者信息

• 证券分析师：陶川
  执业证号：S0600520050002
  邮箱：taoch@dwzq.com.cn

• 研究助理：段萌
  邮箱：duanm@dwzq.com.cn