20220605-国海证券-2022年美国经济观察系列（三）_美国经济是否出现衰退迹象__14页

美国经济是否出现衰退迹象？——2022年美国经济观察系列（三）总结

核心内容

本文分析了2022年6月美国经济是否出现衰退迹象，并探讨了未来美债利率走势。文章指出，尽管市场对衰退的担忧上升，但目前仍不具备经济衰退的条件。主要结论如下：

• 衰退判断标准：美国国家经济研究局（NBER）定义的经济衰退判断指标包括工业生产指数、个人实际收入减去转移支付、非农就业情况和实际零售销售。
• 历史衰退类型：1970年以来的美国经济衰退可分为两类：一是由原油供应危机引发的通胀触发型衰退；二是由金融危机引发的经济衰退。
• 当前经济韧性：美国经济仍具有较强韧性，未出现衰退迹象，且与2019年“大致平衡”状态差异较大。
• 金融环境偏松：金融环境指数（NFCI）显示未来一年美国衰退概率处于历史低位，美联储加息尚未达到紧缩阶段。
• 美债利率走势：在通胀尚未见底的情况下，美联储加息仍将持续，美债利率将维持上行趋势。

主要观点

1. 美国经济韧性尚存

• PMI仍处于高位：2021年底以来，美国PMI虽有所回落，但整体仍高于荣枯线，表明经济仍在扩张。
• 制造业产能利用率高：制造业产能利用率达到疫情以来的最高水平，显示生产活动仍保持活跃。
• 消费表现强劲：尽管通胀高企，但消费韧性犹存，尤其是服务消费和出行数据表现良好，未出现明显衰退信号。

2. 金融环境仍偏松

• 流动性淤积：美联储账户中仍存在大量流动性，日均隔夜逆回购量接近2万亿美元，显示市场资金充裕。
• 衰退概率低：根据NFCI的逻辑回归分析，未来一年美国出现衰退的概率仅为16%，处于历史低位。

3. 美债利率展望

• 加息趋势未改：美联储的核心任务仍是控制通胀，年内将继续加息，年末利率可能升至2.75%-3.00%。
• 10年期美债利率走势：在加息背景下，10年期美债利率难以大幅下行，仍有上行空间。
• 通胀下限难达：尽管房租和二手车价格有所回落，但“薪酬-通胀”螺旋仍在持续，通胀回落至2%目标仍需时间。

关键信息

• 历史衰退案例：1970年以来的7轮衰退中，前四轮由原油供应危机引发，后两轮由金融危机导致，2020年为新冠疫情引发的特殊衰退。
• 当前通胀结构：2021年下半年以来，核心通胀主要由房租和二手车价格推动，两者均出现回落迹象，但整体通胀仍维持高位。
• 市场预期：根据CME Fed Watch Tool，市场普遍预期美联储将在年内继续加息，年末利率将升至2.75%-3.00%。
• 海外机构预测：多数海外机构认为10年期美债利率将在下半年维持上行趋势。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突升级可能对全球经济造成冲击。
• 货币政策风险：美联储可能超预期宽松，影响市场预期。
• 通胀风险：通胀可能超预期，拖累经济复苏。
• 疫情风险：新冠疫情传播可能再度影响经济活动。
• 流动性风险：金融市场可能出现流动性风险，影响资产价格。

图表要点

• 图1：5月份以来美债利率出现松动。
• 图2：全球基金经理调查显示对经济衰退担忧上升。
• 图3：四大指标回撤幅度与经济衰退周期。
• 图4：三次石油危机下，美国国内通胀高企。
• 图5：高通胀下个人实际消费率先下行。
• 图6：2001年美股通胀调整后估值较高。
• 图7：2008年美国优质长期贷款占比较低。
• 图8：2018年末，10年期美债利率开始下行。
• 图9：2018年末，核心通胀和零售消费出现松动。
• 图10：美国PMI仍处于历史高位。
• 图11：美国产能利用率处于近10年来高位。
• 图12：工业生产指数未出现衰退迹象。
• 图13：实际零售消费重新逼近前期高点。
• 图14：美国消费信贷同比增速处于近5年来高位。
• 图15：年初以来，美国出行人数持续增长。
• 图16：外出就餐人数已恢复至疫情前水平。
• 图17：大量流动性仍淤积在美联储账户。
• 图18：NFCI隐含未来一年出现衰退的概率为16%。
• 图19：美国CS房价指数与住房租金增速。
• 图20：美国二手车价格指数增速。
• 图21：美国薪酬指数与CPI同比增速高度相关。
• 图22：美国离职率处于高位。
• 图23：费城联储调查显示核心PCE预期上调。
• 图24：CME Fed Watch Tool显示美联储加息路径。
• 图25：海外机构预测10年期美债利率点位。

总结

本文通过分析历史衰退特征、当前经济指标和金融环境，认为美国经济尚未进入衰退阶段。美联储的加息政策仍将持续，美债利率将保持上行趋势，短期内难以出现大幅下行。投资者应关注通胀、劳动力市场和地缘政治风险，谨慎应对市场变化。