20220307-中国银河-大类资产配置专题_美股调整是否到位_美债利率上行美股调整幅度测算_13页

美股调整是否到位？美债利率上行美股调整幅度测算

核心观点

• 美债利率是2022年大类资产配置的锚，是判断美股估值调整幅度的关键指标。
• 美联储的“快速加息+缩表”政策是持续主导市场因素，美债利率变化将对美股估值产生重要影响。
• 历史数据显示，2Y和10Y美债利率上行对美股估值有明显影响，标普500的合理PE水平受利率变化影响较大。
• 标普500估值回调压力主要集中在上半年，下半年有望逐步缓解。
• 2022年美股业绩增速放缓，将制约股指表现，全年预计收跌5%-20%。
• 超跌反弹需谨慎对待，真正的反转需等待Q4，建议Q3逢低布局。

美联储货币政策的影响

• 2022年初，美联储鹰派态度超预期，加息和缩表预期被市场极致演绎。
• 美联储在2022年1月和2月的政策表态缓解了加息预期，美债利率阶段性下行。
• 随着3月和6月政策逐步落地，美债利率难以再出现脉冲式上行。
• 2022年1-2月，2Y和10Y美债利率急速抬升，对美股估值形成显著打压。

美债利率对美股估值的影响估算

• 2022年初至2月24日，2Y美债利率累计上行80BP，10Y美债利率累计上行44BP，美股估值大幅回调。
• 标普500 PE（TTM）在2月24日分别下跌18.5%。
• 历史数据显示，2Y美债利率变动对标普500估值的影响系数平均为0.1，10Y美债利率的影响系数逐渐上升。
• 基于历史加息周期中2Y和10Y美债利率与估值变动的规律，对2022年三种利率情景进行测算：
  • 乐观假设：2Y和10Y美债利率分别达1.50%和2.10%，标普500合理PE为21倍，当前估值仍有5%的调整空间。
  • 中性假设：2Y和10Y美债利率分别达1.75%和2.30%，标普500合理PE为20倍，当前估值仍有10%-15%的调整空间。
  • 悲观假设：2Y和10Y美债利率分别达2.00%和2.50%，标普500合理PE为18倍，当前估值仍有15%-20%的下跌压力。
• 基于2011年和2018年两次流动性收紧的环境，标普500估值较趋势值回调约30%，估算2022年合理PE为18.95倍，当前估值仍有约17%的回调空间。

美股业绩对股指表现的影响

• 2022年标普500业绩增速为11.37%，低于美国GDP增速6.6%，业绩增速优势环比下行。
• 通过P=PE*EPS公式计算，标普500全年点位预测为4067.32-4638.57，预计全年涨幅为-3%-7%。
• 标普500估值回调压力最大的阶段在2022年上半年结束，Q2和Q3业绩增速放缓，将制约股指表现。

超跌反弹与未来展望

• 标普500在估值大幅回调后可能出现反弹，但需谨慎对待，因市场波动性仍高。
• Q2和Q3业绩下滑明显，可能限制反弹空间。
• 真正的反转需等待2022年Q4，在估值压力释放和业绩增长上行的带动下，标普500大概率会有正收益。
• 建议在2022年Q3逢低布局，同时关注其他美股指数的波动方向。

结论

• 维持“上半年控风险、下半年博收益”的观点不变。
• 美债利率仍是大类资产定价的锚，美股估值调整幅度需结合利率变化和业绩预期综合判断。
• 2022年美股全年大概率收跌，建议投资者关注Q4的反转机会，控制风险，把握长期收益。

分析师信息

• 刘丹：北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，10余年宏观经济与债券市场研究经验，现任中国银河证券研究院首席分析师。
• 李卓睿：哥伦比亚大学硕士，2019年加入中国银河证券研究院，专注大类资产配置研究。

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