20210907-天风证券-家家悦-603708.SH-家家悦_多因素拖累同店表现_开店更注重加密提效_期待后续竞争或趋缓_门店整合下经营不断改善_6页_908kb

家家悦（603708）2021年中报分析总结

核心内容

家家悦在2021年上半年实现营业收入88.0亿元，同比增长2.5%，但归母净利润为1.8亿元，同比下降36.1%。扣非归母净利润为1.5亿元，同比下降46.0%。公司业绩不达预期，主要受多种因素影响。

主要观点

• 收入结构：

  • 山东省营收为67.6亿元，同比下降8.1%。
  • 省外地区营收为12.5亿元，同比增长78.1%。
  • 自有品牌营收同比增长10.4%，收入占比超过12%。

• 毛利率：

  • 2021年H1毛利率为24.2%，同比增长1.1个百分点。
  • 分季度来看，Q1毛利率为24.5%（+1.5 pct），Q2为23.7%（+0.5 pct）。

• 门店运营：

  • 2021年H1直营连锁门店数量为942家，其中大卖场232家、综合超市631家、百货店13家、其他业态66家；加盟店35家。
  • 上半年新增直营门店68家，其中新开店42家，闭店23家；Q1并表内蒙古维乐惠。
  • 各业态门店数量及总额法收入变化分别为：大卖场-11.5%、综合超市-16.2%、百货店+18.4%、其他业态-4.7%。
  • 可比门店客流量在21Q1同比下降，但21Q2同比上升3.4%。

• 费用情况：

  • 销售费用为16.0亿元，同比增长15.2%，主要受新增门店营销投入及去年同期疫情社保减免影响，销售费用率为18.1%。
  • 管理费用为1.8亿元，同比下降4.42%，管理费用率为2.0%。
  • 财务费用为1.2亿元，同比增长6281.1%，主要因执行新租赁准则影响，财务费用率为1.4%。

• 利润变化：

  • 2021年H1归母净利润为1.8亿元，同比下降36.1%；扣非归母净利润为1.5亿元，同比下降46.0%。
  • 分季度来看，Q1归母净利润为1.3亿元（-27.2%），Q2为0.6亿元（-50.2%）。
  • 主要原因包括：
    • 去年疫情因素导致同期同店销售增长较高、社保减免等政策影响同期利润规模。
    • 去年开店加快导致前期培育费用较高。
    • 新租赁准则的影响。

• 投资建议：

  • 公司从山东生鲜龙头起步，业态布局完备、强总部、重后台、供应链拓展、数字化和灵活管理并行，具备竞争优势。
  • 现采取物流线性、开店与收购并举的策略，异地扩张至鲁西、河北、淮北、内蒙、苏北等地。
  • 预计2021-2023年归母净利润从4.8、4.7、4.8亿元下调至3.4、3.6、4.1亿元，维持买入评级。
  • 新业态冲击、CPI下行、消费疲软及扩张加快对当期利润造成影响，但随着门店加密和整合，以及社区团购监管下扩张趋缓，公司经营有望改善。

关键信息

• 财务预测：

  • 2021-2023年营业收入预计分别为190.13亿元、218.46亿元、251.23亿元。
  • 归母净利润预计分别为33.61亿元、35.98亿元、40.81亿元。
  • 每股收益预计分别为0.55元、0.59元、0.67元。

• 估值指标：

  • 市盈率（P/E）预计分别为27.15、25.36、22.36。
  • 市净率（P/B）预计分别为2.87、2.73、2.60。
  • EV/EBITDA预计分别为8.48、8.37、5.70。

• 风险提示：

  • 门店拓展不及预期。
  • 跨区域扩张大幅拖累业绩。
  • 同店大幅下降。

财务数据和估值

基本数据

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 投资策略：通过物流线性、开店与收购并举的策略进行异地扩张，目标市场包括鲁西、河北、淮北、内蒙、苏北等。
• 预期改善：随着门店加密和整合，经营效率有望提升，社区团购监管下扩张趋缓，竞争可能有所缓解。
• 财务预测调整：由于2021年H1业绩不达预期，预计2021-2023年归母净利润从4.8、4.7、4.8亿元下调至3.4、3.6、4.1亿元。

风险提示

• 门店拓展：可能不及预期。
• 跨区域扩张：可能对业绩造成较大拖累。
• 同店表现：可能大幅下降。

财务比率

每股指标（元）

估值比率