20180814-东兴证券-家家悦-603708.SH-半年报点评_上半年经营表现超预期_下半年开店预计_5页_649kb

家家悦2018年中报总结

核心内容概述

家家悦在2018年上半年实现了经营业绩的超预期增长，具体表现为：

• 营业总收入达到622,652.54万元，同比增长11.84%；
• 归属于上市公司股东的合并净利润为19,369.15万元，同比增长35.63%。

这一增长主要得益于合伙人机制的推广和管理机制的优化，同时公司也在持续扩张门店，优化供应链。

主要观点

1. 经营超预期：合伙人机制与管理优化

• 4月份起，公司在西部地区新增56家门店，合伙人试点门店总数达到89家；
• 合伙人制度的推广是坪效增长的重要驱动力；
• 战区架构的实施提升了运营效率，增强了门店在管理与运营中的竞争优势；
• 可比店坪效分别提升3.6%（大卖场）和4.53%（综超），整体坪效增长3.87%；
• 坪效提升直接带动营收与净利润的大幅增长，分别增长11.84%和35.63%。

2. 省内扩张持续，区域龙头优势凸显

• 报告期内新增37家门店，其中维客并表9家，新增大卖场5家，综超13家；
• 烟威地区外新增9家门店，公司持续优化存量门店结构；
• 随着烟台物流园区和莱芜生鲜基地的投入运营，公司物流配送能力将显著提升，进一步强化在山东地区的竞争优势；
• 从单位社区超市覆盖率来看，山东其他地区存在较大的社区超市需求空白，家家悦在这些区域的扩张具有较强的竞争优势，竞争对手主要为大润发和家乐福等全国性品牌，而非本地“地头蛇”企业。

3. 下半年开店提速，关注供应链优化

• 随着下半年销售旺季和店庆活动的来临，公司开店速度预计将大幅提速；
• 供应链优化将伴随莱芜、烟台基地的运营逐步显现，尤其是生鲜直采能力的提升将成为下半年关注重点；
• 公司将利用物流和供应链优势，进一步扩大市场份额。

关键信息

• 财务预测：

  • 2018年每股收益（EPS）预期为0.81元（同比增长22%）；
  • 2019年预期为0.94元，2020年预期为1.05元；
  • 对应2018年8月14日收盘价21.6元的PE分别为26.68倍、22.98倍和20.57倍；
  • 绝对估值法（FCFF）测算公司股价为34.48元，目标价为31元，维持“推荐”评级。

• 估值指标：

  • P/E：从2016年的40.23倍降至2020年的20.67倍；
  • P/B：从2016年的3.34倍降至2020年的3.26倍；
  • EV/EBITDA：从2016年的8.88倍降至2020年的8.03倍。

• 盈利预测：

  • 营业收入预计从2016年的10777万元增长至2020年的17144万元；
  • 营业利润预计从2016年的342万元增长至2020年的626万元；
  • 归属于母公司净利润预计从2016年的251万元增长至2020年的489万元。

结论

家家悦不仅受益于通胀环境，更凭借区域扩张和供应链优化实现了经营业绩的显著提升。公司通过合伙人机制和战区架构的优化，有效提升了坪效和运营效率，展现出强大的增长潜力。预计下半年开店速度将加快，同时物流和供应链能力的提升将进一步增强其区域龙头地位。综合相对估值与绝对估值方法，公司目标价为31元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 大盘下行风险；
• 公司开店进度不及预期。

分析师与研究助理简介

• 郑闵钢：东兴证券房地产行业首席研究员，拥有丰富的行业研究经验，曾获多项分析师奖项；
• 宋劲：东兴证券研究助理，金融学硕士，具备较强的策略及零售行业研究能力。

估值与盈利预测表（简要）