20171015-中泰证券-家家悦-603708.SH-收入端符合预期，财务收入致利润端超市场预期_482kb

家家悦（603708）投资分析总结

核心内容

家家悦在2017年前三季度实现了营业收入83.86亿元，同比增长3.49%，归母净利润为2.25亿元，同比增长25.94%。公司利润端表现超市场预期，主要得益于上市后募集资金带来的财务收入增加，以及费用率的优化。公司整体盈利能力良好，与永辉超市相当，且具备较强的供应链能力，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：公司业绩符合预期，收入端增长平稳，利润端则显著超预期，主要受益于财务收入的提升。
• 门店拓展：公司持续推进门店建设，2017年前三季度累计新开门店44家，其中胶东地区占比高，显示出公司在该区域的深耕能力。同时，公司也在拓展山东其他区域。
• 盈利能力：公司毛利率略有下降，但费用率下降，净利率提升，整体盈利能力和永辉相当，展现出良好的成本控制能力。
• 未来增长：公司年均开店数量约100家，门店拓展后有望带动营收持续增长。新开门店在开业后1年内可达到正常年营收的70%，随后逐年增长，最终趋于稳定。
• 投资建议：分析师彭毅维持“增持”评级，目标价为21.41元，对应2018年30倍PE，认为公司具备良好的市场拓展空间和管理输出能力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年前三季度为83.86亿元，同比增长3.49%；预计2017-2019年分别为117.07亿元、128.51亿元、143.77亿元，增速分别为8.63%、9.77%、11.88%。
• 净利润：2017年前三季度为2.25亿元，同比增长25.94%；预计2017-2019年分别为3.11亿元、3.34亿元、3.61亿元，增速分别为23.64%、7.41%、8.10%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.86元、0.93元、1.00元。
• 净利率：2017年前三季度为2.68%，较去年同期上升0.48个百分点。

资产负债情况

• 总资产：预计2017-2019年分别为6,567亿元、7,089亿元、7,934亿元，总资产增速分别为9.35%、7.95%、11.93%。
• 负债与股东权益：负债率较高，净负债/股东权益分别为-140.19%、-140.55%、-147.89%，显示公司财务结构较为稳健。
• 货币资金：预计2017-2019年分别为3,477亿元、3,955亿元、4,694亿元，资金储备充足。
• 存货与流动资产：存货周转天数稳定在51-52天之间，流动资产占比逐年上升，显示公司运营效率较高。

比率分析

• 每股指标：每股收益稳步提升，每股经营现金净流保持稳定。
• 回报率：净资产收益率维持在11.37%-12.53%之间，资产回报率略有下降，但整体仍保持合理水平。
• 资产管理能力：应收账款周转天数维持在0.4-0.5天，存货周转天数稳定，应付账款周转天数略有波动，固定资产周转天数下降，显示公司资产使用效率提升。
• 估值指标：PEG和P/B等指标显示公司估值合理，具备增长潜力。

风险提示

• 门店拓展不及预期：若门店扩张速度低于预期，可能影响营收增长。
• 竞争加剧：零售行业竞争激烈，可能对利润造成压力。
• 宏观经济波动：经济环境恶化可能影响消费者购买力，进而影响公司业绩。

投资评级说明

• 股票评级：增持（预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间）。
• 行业评级：增持（预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

总结

家家悦在2017年前三季度业绩稳健，利润端超预期，主要得益于财务收入增长和费用控制。公司具备强大的供应链能力，通过“中央+区域”物流体系保障生鲜品质和价格优势。门店拓展稳步推进，预计未来营收将持续增长。分析师维持“增持”评级，目标价21.41元，认为公司具备良好的成长性和投资价值，但需关注门店扩张、竞争加剧及宏观经济波动等风险。