20191112-国信证券-食品饮料11月投资策略：分化趋势中优选高确定性龙头_19页_2mb

食品饮料行业11月投资策略总结

核心内容

2019年11月，食品饮料行业整体呈现结构性分化趋势，高端白酒表现稳健，食品类企业则在通胀背景下分化加剧。报告重点推荐了高端白酒及部分成长性食品企业，同时关注MSCI扩容带来的外资流入利好。

主要观点

• 白酒行业：高端白酒需求稳定，渠道库存健康，未来增长确定性高。茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌表现突出，预计将继续受益于市场集中度提升。
• 食品行业：关注龙头企业的定价力与成本转移能力，以及优质赛道的成长机会。伊利、安井等企业在成本上升中仍保持利润增长，部分成长型企业如妙可蓝多、千禾味业有望实现快速增长。
• MSCI扩容：预计带来约500亿元被动增量资金，对食品饮料板块构成利好，尤其是茅台、汾酒、伊利等被纳入MSCI成分股的企业。
• 基金持仓：食品饮料板块整体重仓比例下降，但高端白酒及部分成长性企业仍获基金增持，显示出市场对高确定性龙头的偏好。

关键信息

白酒板块表现

• 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌在Q3表现稳健，渠道库存良好，批价稳定，量价增长确定性高。
• 次高端白酒：山西汾酒、水井坊、古井贡酒等表现突出，利润增长显著；而洋河、口子窖等表现不佳，主要受竞争压力及费用投入影响。
• 其他白酒：部分区域品牌如今世缘在产品结构升级和渠道渗透方面表现良好，但整体表现不及高端品牌。

非白酒板块表现

• 乳制品：伊利股份在原奶成本上涨中通过核心单品优势和费用管控实现利润超预期增长。
• 啤酒：龙头企业在Q3销量受库存和气候影响，但中高端新品增速优于整体，吨酒收入提升显著。
• 调味品：海天味业、千禾味业等龙头在通胀背景下保持增长，提价策略有效。
• 休闲食品：百草味、三只松鼠等在10月表现亮眼，市占率提升明显。
• 其他食品：安井食品通过提价降促策略维持利润增长，而香飘飘因新电商法影响，Q3表现不佳。

投资建议

• 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、伊利股份、重庆啤酒、绝味食品、妙可蓝多、千禾味业。
• 关注：区域消费升级趋势及优质赛道的成长机会。

风险提示

• 宏观经济不达预期：可能影响整体消费能力和行业增长。
• 需求增长不达预期：市场环境变化可能导致需求波动。
• 食品安全问题：对行业信誉和业绩造成重大影响。

重点公司盈利预测及投资评级

市场回顾

• 10月表现：食品饮料板块上涨1.69%，跑赢大盘0.87pct。
• 细分板块：肉制品涨幅最大（14.56%），软饮下跌（-0.25%），葡萄酒下跌（-3.6%）。
• 估值：食品饮料板块PE为32.9X，白酒板块PE为32.4X，啤酒板块PE为44.9X。

基金持仓分析

• 白酒板块：重仓配置比例从6.7%提升至6.8%。
• 非白酒板块：重仓配置比例从2.3%降至1.6%。
• 重点公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖为白酒板块重仓前三名；伊利股份、海天味业、中炬高新为非白酒板块重仓前三名。

数据追踪

• 阿里线上数据：10月乳制品、酒类、酱油等销售增长较快，但保健品、休闲食品增速放缓。
• 产量：乳制品产量增长8.8%，肉制品产量下降2.1%，白酒产量下降1.8%，啤酒产量增长0.7%。
• 库存及销量：乳制品和软饮料库存回落，销量增长；白酒库存上升，销量下降。
• 零售价：52度五粮液价格回落，乳制品价格提升，婴幼儿奶粉价格同比上升。
• 成本：白糖价格环降，生鲜乳、生猪价格同比上升，大麦、瓦楞纸价格同比下降。

结论

整体来看，食品饮料行业在宏观环境变化和通胀压力下，结构性分化趋势明显。高端白酒表现稳健，食品类企业则在成本控制和产品升级中寻求增长机会。MSCI扩容带来的外资流入对行业构成利好，重点推荐高端白酒及部分成长性食品企业。