20180322-中泰证券-油气装备及服务行业深度报告_战略看好油服_2018-2020景气向上__35页_3mb

油气装备及服务行业分析总结

核心内容

油气装备及服务行业在2018-2020年将迎来景气周期，有望从主题投资转向基本面投资。全球油气资本开支逐步上升，尤其是中海油资本开支预计增长40%-60%。油价维持在55-65美元区间，为行业提供稳定支撑。油服公司作为产业链上游，将受益于油价回升和资本开支增加，业绩有望持续改善。

主要观点

• 行业复苏：油服行业将领先于油气装备，随后是油气开采与生产，最终是油气勘探。2018-2020年全球油气资本开支有望持续增长。
• 投资机会：当前投资机会略偏左侧，但有望迎来类似2016年工程机械的复苏周期。估值在2019-2020年将显著下降，投资价值凸显。
• 估值与业绩：预计2018年油服龙头业绩大幅增长，但不必苛求2018年PE估值；2019-2020年PE估值将进入理想区间。
• 油价趋势：尽管市场担心新能源与页岩油对油价的影响，但油价中枢有望上移，全球原油需求温和增长，OPEC减产执行良好，带动油价上涨。
• 资本开支：2017年全球油气勘探开发支出同比增长7%，中国“三桶油”资本开支触底回升，中海油2018年资本开支预计增长40%-60%。
• 竞争格局：国际油服巨头具备完善的产业链布局，国内公司以设备业务为主，部分民企正在向一体化服务转型。
• 资产负债表修复：部分油服公司毛利率回升，资产负债率下降，财务费用率改善，为业绩复苏奠定基础。
• 一体化服务：斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯等公司通过整合与创新，构建一体化油田服务模式，提升服务效率与成本控制能力。
• 全球化布局：油服公司通过拓展海外市场，降低地域性风险，提升国际竞争力。
• 数字化转型：数字化技术成为油服行业新蓝海，贝克休斯与GE合作打造工业互联网平台，华为等科技公司也加入油服领域，推动智能化发展。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：328家
• 行业总市值：2410706.5百万元
• 行业流通市值：1621961.3百万元

重点公司基本状况

油价分析

• 供需变化：全球原油需求与GDP增速正相关，2018年预计温和增长。OPEC减产执行率高达133%，推动油价上涨。
• 油价中枢：美油维持在55-65美元区间，价格中枢获有力支撑，有望趋势性上移。
• 库存下降：全球原油库存创近3年新低，美国库存持续下降，支撑油价。

资本开支趋势

• 全球趋势：2017年全球油气勘探开发支出同比增长7%，结束4年萎缩。预计2018-2020年全球油气资本开支将稳步上升。
• 中国情况：2017年“三桶油”资本开支触底回升，中海油2018年资本开支计划增长40%-60%。

行业复苏逻辑

• 油价传导：油价上涨→油气公司盈利改善→资本开支增加→油服公司订单与业绩增长，存在时滞。
• 资产负债表修复：部分油服公司毛利率回升，资产负债率下降，财务费用率改善，提升盈利能力。
• 固定资产占比：油服公司固定资产占比高，影响业绩弹性。中海油服固定资产占比高达67%，远高于行业平均28%。

全球油服巨头应对策略

• 并购整合：斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯通过并购完善产业链，提升竞争力。
• 研发创新：持续高研发支出，强化技术优势。2011-2016年斯伦贝谢年均研发支出超10亿美元。
• 一体化服务：斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯均推出一体化服务模式，满足客户成本控制与风险降低需求。
• 全球化布局：斯伦贝谢在全球140个国家开展业务，哈利伯顿侧重北美，贝克休斯全球分布均衡。
• 数字化转型：贝克休斯与GE合作打造工业互联网平台Prefix，华为进入油服领域，提供数字解决方案。

投资建议

• 力推公司：杰瑞股份（民企龙头，业绩弹性大）、海油工程（受益中海油资本开支，海外业务有望成亮点）、中海油服（受益中海油，具备一体化服务能力）、安东油田服务（H股，弹性大）。
• 关注公司：中曼石油、通源石油、惠博普、恒泰艾普、石化机械、中集集团、振华重工等。

风险提示

• 油价大幅下跌风险
• 海外业务面临地缘政治、汇率波动等风险

行业发展趋势

• 一体化服务：成为油服行业新突破点，提升服务效率与客户粘性。
• 数字化转型：数字化技术应用将降低生产成本，提高可采储量，推动行业智能化。
• 国际化布局：国内油服公司加快海外拓展，提升国际市场份额。
• 技术升级：油服公司通过并购与研发，构建完整产业链，提升全球竞争力。

总结

2018-2020年油气装备及服务行业将步入景气周期，受益于全球油价回升与资本开支增长。行业复苏逻辑清晰，投资机会显现。国际油服巨头通过并购整合、研发创新与一体化服务模式，巩固行业地位。国内油服公司也在加快国际化步伐，华为等科技企业加入，推动数字化进程。未来，中国有望培育出类似斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯的全球一流油服公司。