油气装备及服务行业深度报告：战略看好油服！2018~2020景气向上！-20180322-中泰证券-35页-3mb

油气装备及服务行业总结

核心内容概述

油气装备及服务行业在2018-2020年有望迎来景气周期，行业复苏逻辑与2016年的工程机械相似。分析师认为，该行业将由主题投资逐步转向基本面投资，投资机会可能在2018年显现，而估值有望在2019-2020年显著改善。全球及中国油气资本开支持续回升，尤其是中海油预计2018年资本开支增长40%-60%。同时，中国有望在该周期中培育出全球领先的油服企业，如“斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯”式的公司。

主要观点

• 行业景气向上：2018-2020年全球油气资本开支将逐步回升，带动油服行业景气度提升。
• 油价中枢上移：尽管当前油价处于55-65美元区间，但长期来看，油价中枢有望上移，带动行业复苏。
• 油服行业复苏逻辑：油服行业将领先于油气装备行业，而油气开采和生产将领先于勘探。
• 资本开支回升：2017年全球油气勘探开发支出同比增长约7%，中国“三桶油”资本开支也触底回升，2018年中海油资本开支预计增长40%-60%。
• 油服公司资产负债表修复：部分油服公司毛利率回升，资产负债率下降，财务费用率改善，行业整体进入修复阶段。
• 一体化服务趋势：油服公司逐步向提供一体化服务转变，满足石油公司降低作业成本和风险的需求。
• 全球化布局：国际油服巨头已实现全球化布局，国内油服公司也在加快海外业务拓展。
• 数字化转型：数字化技术成为油服行业的重要发展方向，通过与科技公司合作，推动行业效率提升与成本下降。

关键信息

• 行业概况：截至2018年3月，中国油气装备及服务行业上市公司数为328家，行业总市值约2410.7亿元，流通市值约1621.96亿元。
• 重点公司：
  • 杰瑞股份：股价14.9元，2018年预计EPS为0.31元，PE为48倍，评级为买入。
  • 海油工程：股价6.36元，2018年预计EPS为0.22元，PE为29倍，评级为买入。
  • 中海油服：股价10.9元，2018年预计EPS为0.25元，PE为44倍，评级为买入。
  • 中曼石油：股价39.6元，2018年预计EPS为1.45元，PE为27倍，评级为买入。
• 油价与资本开支关系：油价回升带动油气公司资本开支增长，进而推动油服公司业绩增长。油价波动与油服公司业绩存在时滞，通常滞后0.5-1.5年。
• 国际化与数字化：国内油服公司正加快海外业务拓展，同时积极引入数字化技术，以提升效率和降低成本。

投资建议

分析师推荐杰瑞股份作为油服民企龙头，看好其未来发展；同时建议关注海油工程、中海油服、安东油田服务等公司。认为这些公司具备较强的全球竞争力，业务布局完善，海外拓展成效显著，且具备良好的业绩增长潜力。

风险提示

• 油价大幅下跌可能对行业造成冲击。
• 海外业务面临地缘政治、汇率波动等风险。
• 油服行业仍处于复苏初期，需关注市场波动和政策变化。

图表与数据

• 图表1：展示油气装备与服务处于油气产业上游。
• 图表2：展示油田服务包括物探、钻完井等服务板块。
• 图表3：展示油气装备包括钻井设备等整机设备及其相应配件。
• 图表4：展示国内外油服行业主要代表企业的产业布局情况。
• 图表5：展示油价上涨对上游油服公司的影响。
• 图表6：展示国际油价持续走高，夯实价格中枢。
• 图表7：展示全球原油消费量增速与GDP增速相关性大。
• 图表8：展示OPEC原油产量降至限产协议的3250万桶/天以下。
• 图表9：展示美国活跃石油钻机数量平稳增长。
• 图表10：展示美国石油产量突破1000万桶/天。
• 图表11：展示全球原油库存创近3年新低。
• 图表12：展示美国原油库存近期持续下降。
• 图表13：展示油气上游投资变动趋势与油价基本一致。
• 图表14：展示油服行业景气度受油价影响。
• 图表15：展示油服公司营收增速在油价下行和上行阶段的时滞。
• 图表16：展示油服公司业绩在油价下行和上行阶段的时滞。
• 图表17：展示国际石油巨头收入与油价波动基本同步。
• 图表18：展示国际石油巨头净利润受油价直接影响。
• 图表19：展示国内石油公司营收与油价波动基本同步。
• 图表20：展示随着油价回升，油气勘探开发支出触底回升。
• 图表21：展示三桶油资本支出趋势基本与油价同步。
• 图表22：展示三桶油勘探开发领域资本支出触底回升。
• 图表23：展示中海油2018年资本支出大幅提升。
• 图表24：展示三大油服巨头2017年营收均实现同比增长。
• 图表25：展示2017Q3国内油服公司营收总体实现增长。
• 图表26：展示国内油服企业业绩已触底，未来有望向好。
• 图表27：展示国企油服公司销售毛利率回升较为明显。
• 图表28：展示民营油服公司销售毛利率整体较为稳定。
• 图表29：展示国内油服公司资产负债率整体有所下降。
• 图表30：展示国内部分油服公司财务费用率有所下降。
• 图表31：展示油服公司固定资产占比。
• 图表32：展示斯伦贝谢通过并购整合打造一体化产业链。
• 图表33：展示哈利伯顿与贝克休斯通过并购完善产业链。
• 图表34：展示三大油服公司持续高研发支出。
• 图表35：展示2017年三大油服巨头营收构成较为均衡。
• 图表36：展示斯伦贝谢一体化油田服务架构。
• 图表37：展示中海油服具备提供油田一体化作业服务能力。
• 图表38：展示斯伦贝谢营收区域结构常年基本均衡。
• 图表39：展示三大油服公司营收区域分布全球。
• 图表40：展示近年国内油服企业海外营收占比整体提升明显。
• 图表41：展示贝克休斯与GE的工业互联网平台Prefix运用于油气全产业链。
• 图表42：展示华为目前已成为油服行业新贵。
• 图表43：展示华为油气数字生产解决方案。
• 图表44：展示近年石油公司、油服公司纷纷参与到数字化进程。
• 图表45：展示力推杰瑞股份；看好海油工程、中海油服、安东油田服务等。
• 图表46：展示2017年前3季度公司营收达20.5亿元，同比增长10%。
• 图表47：展示2017年前3季度公司净利润营收4878万，同比下降53%。
• 图表48：展示2017年前3季度公司营收同比下降15%，降幅收窄。
• 图表49：展示2017年前3季度公司净利润3亿元，同比下降73%。
• 图表50：展示2018年公司钻井装备在手合同情况。
• 图表51：展示公司2017年1-9月营收触底反弹。
• 图表52：展示2017年1-9月大幅减亏，预计全年扭亏。

结论

总体来看，2018-2020年油气装备及服务行业将迎来景气周期，行业复苏将从油价回升和资本开支增长中受益。分析师建议投资者关注具有全球竞争力、业务布局完善、海外拓展成效显著的油服公司，如杰瑞股份、海油工程、中海油服等。同时，提醒投资者注意油价波动和海外业务的风险。