油气装备及服务行业：油服，独立板块！屹立于经济周期下行中！-20181112-中泰证券-26页-2mb

油气装备及服务行业总结

核心内容

油气装备及服务行业在经济周期下行中表现独立，其业绩与油价趋势高度相关，且通常提前于业绩释放。2018-2020年，油服板块趋势向上，与2016年的工程机械表现类似。油价回暖带动油气公司业绩显著提升，进而推动油服公司订单增长和业绩释放。同时，国家能源安全成为重要驱动力，国内“三桶油”加大勘探开发力度，油服行业迎来发展机遇。

主要观点

• 油服独立于经济周期：油服行业与经济周期并不同步，主要受油价走势影响。
• 业绩滞后于油价：油服公司业绩通常滞后油价1-2年，但2018年行业复苏明显。
• 国际油服巨头盈利空间大：尽管油价上涨，国际油服公司股价未同步上涨，主要因业绩尚未完全兑现。
• 国内油服公司复苏显著：民企与国企均呈现业绩改善，订单增长提升业绩确定性。
• 国家能源安全驱动需求：我国油气缺口大，对外依存度高，推动国内油服企业受益。
• 投资建议：重点推荐杰瑞股份、海油工程、石化机械等，关注中海油服、通源石油、中油工程、惠博普等。

关键信息

油气公司业绩提升

• 国际油气公司如BP、壳牌、英国石油等2018年前三季度业绩显著增长，净利润提升。
• 国内“三桶油”2018年上半年归母净利润增长达68%，受益于油价回暖。
• 油气公司净利率在2018年上半年持续回升，有望推动资本支出扩大。

油服公司业绩释放

• 2018年上半年主要油服公司新接订单增长30%以上，如杰瑞股份、安东油田服务、海油工程等。
• 国内油服公司资产负债率改善，财务费用率下降，为业绩增长提供支撑。
• 油服公司盈利趋势向好，部分公司如石化机械、中海油服、通源石油等业绩大幅增长。

国际油服巨头表现

• 斯伦贝谢、哈利伯顿、NOV等国际油服公司股价涨幅落后于油价涨幅，盈利水平仍有较大提升空间。
• 2018年前三季度国际油服公司业绩持续改善，三季度出现拐点。

国家能源安全

• 我国原油和天然气对外依存度分别达70%和40%，缺口扩大。
• 国内“三桶油”加大勘探开发力度，推动油服行业景气向上。
• 海油、页岩气领域具有较大的边际增量弹性，是国家能源安全的重点受益领域。

投资建议

• 重点推荐：
  • 杰瑞股份：油服民企龙头，业绩弹性大，预计2018-2020年净利润增长显著，维持“买入”评级。
  • 海油工程：受益中海油资本开支增长，PB估值较低，维持“买入”评级。
  • 石化机械：中石化旗下，受益国家能源安全与油服行业复苏，维持“买入”评级。
• 其他关注：
  • 中海油服：受益中海油资本开支增长，预计未来业绩改善，维持“买入”评级。
  • 通源石油：国际化射孔龙头，迈向一体化油服企业，维持“买入”评级。
  • 中油工程：中石油旗下油气工程龙头，海外业务拓展成效显著，维持“增持”评级。
  • 惠博普：业绩有望改善，关注其未来表现。

风险提示

• 油价大幅下跌风险：若油价回落，将影响油气公司盈利和资本开支，进而影响油服行业。
• 地缘政治风险：海外业务可能受政治危机、战争等影响。
• 汇率波动风险：海外业务可能面临汇率波动带来的汇兑损益影响。

行业趋势

• 油价回暖带动油服行业复苏，行业景气度提升。
• 油服公司订单增长提高业绩确定性，资产负债表逐步修复。
• 国家能源安全推动国内油气勘探开发，为油服行业带来长期增长机遇。

总结

油气装备及服务行业在油价回暖和国家能源安全的双重驱动下，迎来业绩复苏与增长机会。油服行业具有独立性，业绩滞后于油价但趋势向上。国际油服巨头盈利空间较大，国内油服公司业绩改善显著，订单增长为未来业绩提供保障。重点推荐杰瑞股份、海油工程、石化机械，同时关注中海油服、通源石油、中油工程等。投资需关注油价、地缘政治及汇率波动等风险。