油气装备服务行业_稽古振今_再论油服行业的周期性投资机会_26页_2mb

报告摘要

油气装备服务行业总结

核心内容

油气装备服务行业（油服行业）是能源服务业的重要组成部分，其发展与全球原油价格波动密切相关。2018年，全球原油供需持续紧张，油价震荡上行，带动油服市场逐步复苏。尽管油价上涨存在短期波动因素，但从中长期来看，全球原油需求持续增长，供给端风险增加，为油价上涨提供了支撑。

主要观点

全球原油供需紧张
- 伊朗、委内瑞拉、利比亚等主要产油国面临产量下滑，OPEC减产协议及地缘政治因素加剧了供需失衡。
- 2018年全球原油需求增速上调，石油需求预期的增长为油价提供了有力支撑。
油服市场复苏迹象明显
- 2018年全球油公司资本开支温和复苏，同比增长约3.41%。
- 油服公司收入增长显著，斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯在2017年及2018年Q1均实现了收入增长，其中哈里伯顿和贝克休斯增长尤为显著。
油服行业具有周期性特征
- 油价与油服市场存在显著正相关性，且传导周期在逐步缩短。
- 历史数据显示，油价回升后，油服公司收入和利润表现会逐渐改善，但存在一定的滞后性。
国际油服巨头表现亮眼
- 斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯三大巨头在2017年及2018年Q1表现强劲，资本开支和收入均实现大幅增长。
- 三巨头市场占有率持续上升，2017年合计占比达76.67%，显示行业集中度进一步提升。
投资建议与机会
- 油价震荡向上，油服行业迎来基本面和情绪的反转。
- 建议关注杰瑞股份、海油工程、通源石油等国内油服公司，关注其新增订单增速和订单毛利率。

关键信息

油价走势：2018年6月布伦特油价达到77.13美元/桶，全年涨幅16.32%；WTI油价达72.30美元/桶，全年涨幅20.77%。
资本开支：2018年全球石油公司资本开支预计达到2691亿美元，同比增长约3.41%。
油服市场规模：2017年国际油服市场规模为2335亿美元，较2016年增长5.52%。
供需格局：2018年第一季度全球原油供需缺口达84万桶/天，2018年全球石油需求增速预期为180万桶/天，需求缺口进一步扩大。
历史对比：2008年油价下跌68%，本轮油价下跌76%，但本轮油价回升速度较慢，与上一轮周期相比，传导时间更长。
市场集中度：国际油服市场高度集中，三大巨头占据超过60%的市场份额。

图表索引（摘要）

图1：油气行业产业链及主要参与者
图2：1900年以来原油投资周期
图3：国际油服市场规模与油价变动
图4：国内“三桶油”资本开支与油价变动
图5：全球石油产销平衡
图6：OPEC总产量
图7：OPEC各国减产执行情况
图8：中东事件对原油价格的影响
图9：委内瑞拉原油产量
图10：伊朗原油产量
图11：美国主要页岩油地区石油产量
图12：美国活跃石油天然气钻机数
图13：全球原油库存
图14：美国原油库存
图15：油服产业传导链条
图16：全球石油公司资本支出
图17：BP资本支出
图18：荷兰皇家壳牌资本支出
图19：埃克森美孚资本支出
图20：2017年国际油服市场五大板块占比
图21：2017年油服企业市场份额
图22：斯伦贝谢公司发展历史
图23：贝克休斯通用能源公司业务部门及产品服务
图24：斯伦贝谢资本支出及增速
图25：哈里伯顿资本支出及增速
图26：贝克休斯通用资本支出及增速
图27：国际油服企业资本支出与油价关系
图28：三大油服企业资本支出与油价变动关系
图29：斯伦贝谢收入及增速
图30：哈里伯顿收入及增速
图31：贝克休斯收入及增速
图32：国际三巨头收入与油价关系
图33：斯伦贝谢净利润及增速
图34：哈里伯顿净利润及增速
图35：贝克休斯净利润及增速
图36：国际三巨头EBITDA
图37：2007-2015原油现货价格
图38：国际三巨头收入与油价关系
图39：2008-2015国际三巨头营收和净利润增长率与油价变动关系
图40：国际三巨头业绩表现与油价变动关系
图41：国际三巨头收入与资本开支增速情况
图42：斯伦贝谢股价与油价变动
图43：贝克休斯股价与油价变动
图44：哈里伯顿股价与油价变动
图45：斯伦贝谢市盈率与油价变动
图46：斯伦贝谢市盈率与股价变动

风险提示

中美贸易争端存在不确定性。
原油价格波动具有较高不确定性。
油价底部盘整时间较长，相关公司业绩改善初期可能受历史包袱影响。

投资建议

行业周期性：油价震荡向上，油服行业迎来基本面和情绪的反转。
投资逻辑：从油气到油服再到设备，从陆上到海上和非常规。
重点公司：建议关注杰瑞股份、海油工程、通源石油等国内油服公司，关注其新增订单增速和订单毛利率。

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2018-06-28

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