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公司总结：短期业绩承压，多板块发展长期向好

核心内容

公司2021年实现营业收入111.3亿元，同比增长29.12%，但归母净利润为-4亿元，同比减少255.70%；2022年一季度营收同比微降0.9%，归母净利润为-1.8亿元，同比减少161.6%。整体来看，公司短期内面临业绩压力，但多个业务板块发展向好，具备长期增长潜力。

主要观点

• 黄羽鸡养殖业务：市占率持续提升，2021年出栏3.7亿羽，占全国总产量的9.2%。行业去产能初见成效，且公司积极布局冰鲜业务，毛利率有望提升。
• 生猪养殖板块：2021年出栏41.3万头，销售收入8.1亿元，同比增长20.4%。由于猪价不景气和成本控制空间，公司盈利能力仍需提升，但随着产能释放和价格回暖，未来盈利潜力较大。
• 鹅类及其他业务：商品鹅销售同比增长9.5%，其他业务收入有所增长，但整体增速放缓，需关注其盈利能力。
• 成本控制：公司通过多种手段有效控制成本，包括参与政府储备粮拍卖、差异化饲料配方管理、种源优势与品种培育等，提升整体盈利能力。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.87元、2.57元、3.46元，对应动态PE分别为17倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。

关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：111.3亿元，同比增长29.12%
• 归母净利润：-4亿元，同比减少255.70%
• 扣非归母净利润：-4.7亿元，同比减少338.8%
• 毛利率：7.89%
• ROE：-6.32%

2022年一季度业绩表现

• 营业收入：27.1亿元，同比减少0.9%
• 归母净利润：-1.8亿元，同比减少161.6%
• PE：-32

2021年各业务板块表现

• 黄羽鸡：销售3.7亿羽，同比增长14.6%，收入95.8亿元，同比增长30.7%，营业利润2.5亿元
• 生猪：出栏41.3万头，同比增长123.9%，收入8.1亿元，同比增长20.4%，营业利润-6.4亿元
• 鹅类：销售138.7万只，同比增长9.5%，收入100.29亿元，毛利率6.88%
• 资产减值损失：5.9亿元

2022-2024年盈利预测

• EPS：1.87元、2.57元、3.46元
• PE：17倍、12倍、9倍
• ROE：10.84%、13.00%、14.87%

业务发展与战略

• 黄羽鸡：市占率持续提升，活禽交易逐步关闭背景下，积极拓展冰鲜业务，毛利率预计提升。
• 生猪：推进中长期规划，布局楼房养猪项目，未来有望在价格回暖时实现盈利。
• 区域扩张：持续加大对西南、华南、华中地区的开发力度，释放产能。

风险提示

• 养殖端突发疫情
• 销售情况不及预期
• 生猪产能去化不及预期

财务预测与估值

财务分析指标

关键假设

1. 黄羽鸡业务：预计2022-2024年销量增速分别为10%、10%、10%，毛利率分别为18%、15%、16%。
2. 生猪业务：预计2022-2024年平均销售价格变化率分别为5%、20%、10%，毛利率分别为-5%、15%、13%。

投资建议

公司短期业绩承压，但长期来看，多板块发展具备增长潜力，且通过有效的成本控制措施，有望在未来实现盈利反转。维持“买入”评级，预计未来三年业绩将稳步增长。

风险提示

• 养殖端突发疫情
• 销售情况不及预期
• 生猪产能去化不及预期