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成本管控出栏稳增，行业低景气仍盈利总结

核心内容概述

本报告对立华股份（股票代码：300761）2021年上半年的业绩表现、业务发展、盈利预测及投资建议进行了详细分析，强调公司在行业低景气背景下，凭借较强的成本管控能力与出栏增长表现，仍保持盈利状态。公司同时在推进产能扩张及冰鲜业务布局，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年上半年，公司实现营业收入 52.8亿元，同比增长 58.4%。
• 归母净利润为 -2.8亿元，同比减少 0.64%，扣非后归母净利润为 -3亿元，同比增长 10.2%。
• 虽然净利润为负，但通过合理计提减值准备 4亿元，整体仍为盈利状态。

2. 业务发展

• 养鸡业务：公司持续推进区域扩张战略，重点布局西南、华南、华中地区，2021年销售肉鸡 1.7亿羽，同比增长 24.6%；商品鸡销售收入 45.2亿元，同比增长 53.7%。
• 生猪养殖：公司推进中长期规划，常州项目投产，2021年销售生猪 14.8万头，同比增长 357.5%，销售收入 4.1亿元，同比增长 240.9%。但受生猪价格下行影响，毛利率下降约 11个百分点。

3. 成本控制措施

• 通过参与政府储备粮拍卖，降低原材料采购成本。
• 构建差异化饲料配方管理体系，针对不同品种和生长阶段的商品鸡优化成本。
• 借助高校与科研机构力量，提升种源质量，培育更高效的养殖品种。

4. 冰鲜业务布局

• 公司计划通过发行 20亿元可转债，用于冰鲜业务拓展，包括屠宰类项目（4.6亿元）和养鸡类项目（8.8亿元）。
• 冰鲜业务毛利率高于活禽业务，公司已设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等地开展门店模式，同时与盒马鲜生等电商平台合作。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计 2021-2023年EPS 分别为 1.10元、2.82元、3.68元。
• 对应 PE 为 25倍/10倍/8倍，高于同行业平均 2021年16倍。
• 考虑公司产品质量和成本控制能力强，维持“买入”评级。

关键信息

1. 财务数据

• 营业收入：2021年预计为 95.0亿元，同比增长 10.2%；2022年预计为 107.9亿元，增长 13.6%；2023年预计为 121.9亿元，增长 12.9%。
• 净利润：2021年预计为 44.3亿元，同比增长 74.4%；2022年预计为 113.9亿元，增长 156.9%；2023年预计为 148.6亿元，增长 30.5%。
• 毛利率：2021年预计为 16.77%，2022年为 18.65%，2023年为 20.08%，持续提升。
• ROE：2021年预计为 6.28%，2022年为 14.06%，2023年为 15.89%，盈利能力逐步增强。

2. 产能扩张

• 公司计划通过可转债融资 20亿元，用于 养鸡类 和 屠宰类 项目，预计带来 3500万羽 的年出栏能力。
• 生猪养殖方面，现有项目完成后将实现 30万头 的产能扩张，长期规划中宿迁等地区将达 100万头 的最终产能。

3. 风险提示

• 黄羽鸡价格不及预期；
• 冰鲜业务拓展不及预期；
• 产能扩张不及预期。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计在 20%以上。

行业对比

• 2021年同行业平均PE为 16倍，公司PE为 25倍，高于行业平均，但因成本控制和盈利能力提升，仍被看好。

总结

立华股份在2021年上半年面对行业低景气，通过有效的成本控制和出栏增长，保持盈利状态。公司持续扩张产能，尤其是冰鲜业务，提升毛利率和市场竞争力。盈利预测显示未来三年公司业绩有望稳步增长，EPS分别达到 1.10元、2.82元、3.68元，并维持“买入”评级。未来增长动力主要来自养鸡和生猪业务的持续放量，以及冰鲜业务的拓展。