20220222-西南证券-交通运输航空业动态跟踪报告_以美国疫情受损股市值变化为线索_后疫情出行需求恢复预期_11页_2mb

后疫情出行需求恢复预期总结

核心内容概述

本文主要分析了后疫情时代美国及中国航空业的出行需求恢复情况，结合航空公司的市值变化与单位市值表现，探讨了市场对航空业复苏的预期及投资策略。

美国航空出行恢复情况

客运量恢复

• 2021年：美国民航客运量恢复至2019年的 68%。
• 2021年下半年：恢复至 83%，其中国内航线恢复至 85%，国际航线恢复至 51%。
• 政策放宽：自2021年3月起，美国逐步放宽国内与国际出行政策，推动客运量逐步恢复。
• 国际线占比：美国航空业国际线客流量占比不超过 15%，国内线恢复是主要驱动力。

市值与单位市值恢复

• 航空公司：美国航空、达美航空、美联航、西南航空市值分别恢复至2019年的 86% /74% /68% /95%，单位市值恢复至 89% /85% /69% /97%。
• 游轮公司：嘉年华游轮、加勒比游轮、挪威游轮市值恢复至 86% /86% /76%，单位市值恢复至 79% /76% /73%。
• 出行平台：宾客、Uber市值分别恢复至 127% /113%，单位市值恢复至 146% /107%。
• 市场预期：美股出行板块的估值水平与实际出行数据基本吻合，反映市场对行业复苏的信心。

中国航空业恢复情况

客运量恢复

• 2021年：中国民航客运量为 4.4亿人次，恢复至2019年的 67%。
• 国际线影响：受“五个一”政策及国内疫情反复影响，国际线恢复较慢，国内线则率先复苏。

单机市值表现

• 2022年2月：南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空单机市值分别为2019年的 133% /104% /122% /102% /109%。
• 单位市值增长：中国航司单位市值平均超越疫情前 14%，显示市场对行业盈利潜力的乐观预期。

投资策略分析

基本面分析

• 供给收缩：即使考虑737MAX复飞，未来两年中国航空业机队规模增速预计仅为 4.5% /3.8%，供给增速收缩具有高确定性。
• 盈利中枢提升：随着国际线完全放开，行业将进入供需紧平衡状态，航空业盈利中枢有望确定性抬升。
• 民营航司潜力：优秀的民营航司如春秋航空有望在需求恢复后超越单机 2500万元 的盈利高点。

估值分析

• A股投资者预期：当前三大航 + 春秋吉祥的单机市值均恢复至2019年的 102-133%，反映出A股投资者对行业复苏的乐观预期。
• 博弈属性影响：板块的博弈属性压制了基本面修复带来的超额收益。

投资建议

• 重点推荐：春秋航空与吉祥航空，因其在疫情期间逆势扩张，有望将机队规模与时刻资源转化为经营业绩。
• 三大航机会：在复苏周期中，三大航具备较高的业绩弹性。

关键公司盈利预测与评级

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速大幅下滑可能影响出行需求。
• 疫情反复风险：疫情大面积反复可能对航空业造成冲击。
• 安全经营风险：航空业的安全经营风险不容忽视。

总结

• 美国航空业：客运量逐步恢复，但国际线复苏较慢；市值与单位市值恢复程度与实际出行数据基本一致。
• 中国航空业：客运量恢复至 2/3.5，单位市值平均超越疫情前 14%；民营航司在需求恢复中更具增长潜力。
• 投资策略：建议关注春秋航空与吉祥航空，同时看好三大航在复苏周期中的业绩弹性。

行业评级说明

重要声明

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