交通运输行业：出行链淡季显韧性，物流表现稳健-20230906-华泰证券-18页_786kb

出行链淡季显韧性，物流表现稳健

核心内容

2023年8月，交通运输行业整体表现疲软，但部分子板块展现出一定的韧性。航空、机场、物流等板块跌幅较大，但油运、干散货等运力需求表现稳健，公路、铁路、港口等板块在低基数影响下具备环比改善空间。整体来看，市场对行业未来复苏持积极态度，认为9月及后续季度可能迎来业绩改善。

主要观点

• 航空与机场：8月航空板块整体跑输大盘，主因暑运尾声、消费预期下调及汇率波动。但2Q23航司净利润逐季改善，预计3Q23盈利有望突破。国际航线恢复节奏有望边际改善，但免税业务恢复仍需时间，机场盈利尚未恢复至2019年水平。
• 航运与港口：8月航运板块表现低迷，运价持续走低。但油运和干散运价在9月有望环比回升，而集运受美欧航线运价影响，预计小幅下滑。港口板块在低基数影响下，吞吐量或呈低个位数增长。
• 公路与铁路：8月公路板块表现优于大盘，受益于低利率环境。铁路板块在暑期客流恢复后盈利提升，但货运旺季不旺，受进口煤冲击影响，盈利可能平淡。
• 物流与快递：8月物流板块受消费信心不足影响，股价承压。但快递行业在竞争中仍保持稳健增长，龙头公司具备成本优化与盈利提升空间。大宗供应链板块景气度有望修复，集中度提升将带来盈利与估值双击机会。

关键信息

行业表现

• 8月SW交运指数下跌7.9%，跑输沪深300指数1.7pct。
• 航空下跌8.5%，机场下跌16.3%，物流下跌8.6%，航运下跌6.8%，公路/铁路/港口下跌4.7%、5.0%、6.5%。

航空板块

• 2Q23航司归母净亏损40.4亿，环比减亏43.4亿。
• 三大航与中小航司在7月恢复至2019年同期的99%/94%和124%/125%，客座率提升。
• “十一”黄金周有望成为下一个验证窗口，带动航司盈利中枢提升。

机场板块

• 7月国际航线恢复至2019年同期的50%~55%，但盈利恢复仍需等待。
• 上海机场、白云机场跌幅较大，分别为17.2%和18.0%，深圳机场跌幅较小。

航运板块

• 油运运价在8月持续回调，但9月有望回升。
• 干散货运价维持低位，但预计有小幅改善。
• 集运运价在美线稳定、欧线可能下滑。

港口板块

• 7月全国港口货量同比+6.6%，外贸货量+8.5%，集装箱+2.6%。
• 9月吞吐量或低个位数增长，进出口需求仍待改善。

公路板块

• 8月公路板块跑赢大盘，受益于低利率环境。
• 客车流量显著提升，货车逐步恢复。
• 高股息特征使得板块在风险偏好上升时相对收益不占优。

铁路板块

• 8月铁路板块跑赢大盘，暑期客流再创新高。
• 货运受进口煤影响，表现平淡。

物流板块

• 快递行业在7-8月件量增速上行，但价格持续下滑。
• 龙头企业具备网络优化和成本控制能力，有望保持盈利增长。
• 大宗供应链板块景气度有望修复，中长期集中度提升将带来盈利机会。

重点推荐

风险提示

1. 经济增长放缓：可能导致出行需求及货运需求不及预期。
2. 贸易摩擦：可能影响国际航线及海运贸易量。
3. 油汇风险：油价上涨或人民币贬值可能影响盈利。
4. 竞争结构恶化：高铁提速、新造船交付、价格竞争等可能削弱行业盈利能力。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有证券提供意见业务资格。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为FINRA注册会员。

结论

尽管8月交通运输板块整体承压，但多个子行业展现出复苏迹象，尤其是航空、油运、干散货及公路板块。行业整体处于复苏周期，龙头个股具备较强的盈利能力和成长性，未来有望迎来业绩改善与估值修复。