新债定价报告：央企光环下的曲文投-20171029-兴业研究-42页-1mb

新债定价报告总结——央企光环下的曲文投

核心内容概述

本报告分析了2017年10月27日发行的新债情况，包括发行结果回顾、研究结果总览以及部分具体债券的详细分析。整体来看，当日共发行98只新债，其中城投债7只，产业债91只，发行日分布在T+1、T+2和T+3及以上。部分债券的发行利率与研究预期存在偏差，主要原因是行业景气度、政府支持以及企业财务状况等因素影响。

主要观点

• 发行结果回顾：

  • 共有11支新债的发行利率符合预期。
  • 5支新债出现较大偏离，其中1支被低估，4支被高估。
  • 2支债取消发行。

• 新债研究结果总览：

  • 本日研究覆盖98只新债，发行日分布为T+1（21只）、T+2（7只）、T+3及以上（70只）。
  • 不同渠道的参考收益率和发行利率略有差异，反映出市场对不同债券的估值预期。

• 具体债券分析：

  • 17鲁钢铁SCP006：山东大型钢铁国企，虽有行业回暖及政府支持，但盈利能力较弱，负债率高，出现高估。
  • 17曲文投MTN002：主营文化旅游，盈利依赖政府补助和投资收益，存在一定代偿风险，但因华侨城拟入主，出现低估。
  • 17宇通客车SCP001：汽车行业的龙头企业，但受新能源补贴影响，公司盈利能力下滑，短期现金流紧张，被列为负面评级。
  • 17阳光城MTN004：房地产行业，虽为A股上市公司，但盈利波动大，负债率偏高，存在偿债压力。
  • 17建发地产MTN002：房地产行业，以住宅为主，区域布局良好，盈利优于行业，融资成本低。

关键信息

发行利率与预期偏差分析

债券研究结果总览（部分）

债券资质分析要点

• 城投债：

  • 通常由地方政府控股，依赖政府信用。
  • 财政状况、政府债务率、项目投资规模是评估重点。
  • 部分城投债因政府支持力度大而被低估。

• 产业债：

  • 主要涉及交通运输、房地产、汽车、化工等行业。
  • 评估重点为盈利能力、现金流、负债水平及行业前景。
  • 部分债券因行业低迷或盈利下降被列为负面。

总结

报告展示了新债发行的整体情况，包括发行利率与研究预期的偏差分析，以及部分重点债券的详细分析。总体来看，市场对部分城投债和产业债的定价存在偏差，这与行业景气度、企业财务状况及政府支持等因素密切相关。对于房地产和汽车行业，盈利波动较大，偿债压力较为明显；而对于城投债，政府支持和财政状况是影响定价的重要因素。