20171029-兴业研究-新债定价报告_央企光环下的曲文投_42页_1mb

新债定价报告——央企光环下的曲文投

核心内容概述

本报告是兴业研究于2017年10月29日发布的关于新债发行结果的分析，涵盖多只新债的发行情况、定价偏差原因及发行人资质分析。报告中提及的债券包括城投债与产业债，涉及多个行业，如交通运输、煤炭、房地产、非银金融等。整体来看，大部分债券发行利率符合预期，但部分债券存在显著偏离，主要与行业景气度、公司经营状况及市场预期有关。

主要观点

• 发行结果回顾：当日共发行新债，其中11只发行利率符合预期，5只出现较大偏差（1只低估，4只高估），2只取消发行。
• 定价偏差原因：
  • 17鲁钢铁SCP006：公司盈利能力弱，但受益于行业回暖和政府支持，导致定价偏差。
  • 17曲文投MTN002：公司经营性业务盈利弱，依赖政府补助，但华侨城入主提升了信用资质，导致定价低估。
• 整体趋势：市场对部分央企背景的发行人给予了更高的信用评价，如华侨城入主后对曲文投的利好影响，使得其定价低于预期。

关键信息总结

债券发行情况

债券研究结果总览（一）

债券研究结果总览（二）

债券研究结果总览（三）

债券研究结果总览（四）

债券研究结果总览（五）

债券资质分析

• 17隆发债：发行人由隆昌县财政局全资控股，是唯一公开发债的政府融资平台。2016年政府债务率为127.4%，融资平台有息债务规模与综合财力比为18.51%，债务负担一般。公司主要业务为基础设施建设和担保，有息负债6.5亿，债务负担较轻。
• 17乐行债：由涡阳县财政局全资控股，是唯一公开发债的政府融资平台。2016年政府债务率为59.63%，融资平台有息债务规模与综合财力比为42.74%，债务负担较轻。公司主要业务为基础设施建设、土地开发整理和工程施工。
• 17临朐债：由临朐县基础设施投资管理中心全资控股，是唯一公开发债的政府融资平台。2016年政府债务率为31.23%，融资平台有息债务规模与综合财力比为39.35%，债务负担较轻。公司主要业务为城市基础设施建设和土地整理，尚需投资27.76亿。
• 17宇通客车SCP001：为民营企业，主营客车制造，是行业龙头。2016年营收为7.1万辆，其中中大型客车占90%。2017年因新能源补贴下调，公司营收和利润下滑。短期偿债压力较大，但整体盈利能力较强。
• 17津融投资CP002：由三家国有企业合并而成，天津市国资委持股65.72%。公司主营现代金融服务业，包括融资租赁、资产管理、小额贷款等。2016年营业收入为6.83亿元，其中现代金融服务收入占比49.39%。公司有息负债规模与综合财力比为42.74%，债务负担较轻。
• 17阳光城MTN004：由阳光城集团股份有限公司发行，公司为民营企业，实际控制人为吴洁。公司是福州房地产龙头，2016年销售连续位列福州房地产市场第1。2017年因大规模扩张，负债率偏高，但盈利能力和偿债能力较强。
• 17建发地产MTN002：由建发房地产集团有限公司发行，公司为地方国有企业，控股股东为厦门建发股份有限公司。公司主营房地产开发，业态主要为住宅。2016年福建省内三四线去化明显改善，库存水平不高。公司盈利能力和偿债能力优于行业。