新债定价报告：中债估值是否完全可靠？-20170917-兴业研究-36页-1mb

新债定价报告总结

核心内容概述

本报告是兴业研究于2017年9月17日发布的《新债定价报告——中债估值是否完全可靠？》，分析了当日发行的多只新债的发行结果与研究预测之间的偏差，并对部分新债的资质进行了评估。报告指出，部分新债的发行利率与预期存在较大偏差，既有高估也有低估的情况，同时对不同行业和发行主体的信用状况进行了深入分析。

主要观点

1. 发行利率偏差分析：

   • 符合预期的债券：4只新债的发行利率与研究预期一致。
   • 高估债券：6只新债的发行利率低于预期，可能与市场对特定地区或行业关注度下降有关。
   • 低估债券：4只新债的发行利率高于预期，主要因市场对发行主体的信用资质存在疑虑，或行业整体利差下行。

2. 偏差原因分析：

   • 高估债券：
     • 17国泰租赁SCP002：市场对山东地区关注度下降，导致发行利率低于预期。
     • 17皖山鹰SCP008：造纸行业高景气叠加环保限产，行业整体利差下行。
   • 低估债券：
     • 17盾安SCP009：公司信用资质存在不确定性，如应收账款高、周转效率低、负债增加等。
     • 17康美MTN003：作为民企，市场对其信用资质存在担忧。
     • 17康达环保SCP003：民企属性、环保行业风险及高额应收账款影响发行利率。
     • 17象屿01：融资环境较差，市场对发行主体风险评估较高。

3. 新债研究结果总览：

   • 报告覆盖了61只新债，其中7只为城投债，54只为产业债。
   • 发行日分布为T+1日22只、T+2日4只、T+3日及以上35只。
   • 不同渠道（Wind与非Wind）提供了不同的参考收益率和利差数据。

关键信息

17泰州城投MTN002

• 基本信息：发行规模9.5亿元，发行日期2017-09-18，期限5年，由泰州市城市建设投资集团有限公司发行。
• 企业性质：地方国有企业，由泰州市人民政府全资控股。
• 资质分析：
  • 公司资产规模在泰州市排名第二。
  • 2016年泰州市人均GDP高于全国平均水平，但政府性基金收入大幅下滑。
  • 公司存在较大的资本支出压力，且对外担保比率较高。
• 参考收益率：5.4911%，参考利差20BP。
• 兴业评分：3-/3-，稳定。

17惠山经发MTN001

• 基本信息：发行规模2亿元，发行日期2017-09-18，期限5年(3+2)，由无锡市惠山经济发展总公司发行。
• 企业性质：地方国有企业，由惠山区政府全资控股。
• 资质分析：
  • 公司资产规模在惠山区排名第一。
  • 2016年惠山区人均GDP远高于全国平均水平，但政府性基金收入波动较大。
  • 公司在建项目投资计划较大，未来资本支出压力较轻。
• 参考收益率：5.4235%，参考利差20BP。
• 兴业评分：4+/4+，稳定。

17渝外贸MTN001

• 基本信息：发行规模6.5亿元，发行日期2017-09-18，期限2年(2+N)，由重庆对外经贸(集团)有限公司发行。
• 企业性质：地方国有企业，由重庆国资委控股。
• 资质分析：
  • 公司主营供电、地产、天然气业务，核心业务为供电。
  • 资产负债率偏高，且仍在上升，主要因供电业务扩张。
  • 公司存在其他应收款占比较高问题，但已部分通过资产折抵解决。
• 参考收益率：5.9325%，参考利差30BP。
• 兴业评分：4+/4+，稳定。

17北方02

• 基本信息：发行规模5亿元，发行日期2017-09-18，期限5年(3+2)，由北方稀土集团发行。
• 企业性质：地方国有企业，由包头钢铁集团控股。
• 资质分析：
  • 公司是国内最大稀土企业，政策支持力度大。
  • 资产负债率较高，但盈利有改善迹象。
  • 有息负债规模较大，实际负债率可能高于账面值。
• 参考收益率：5.2004%，参考利差-73BP。
• 兴业评分：4+/4+，稳定。

17鲁晨鸣SCP007

• 基本信息：发行规模10亿元，发行日期2017-09-18，期限0.74年，由山东晨鸣纸业集团发行。
• 企业性质：地方国有企业，由寿光市国资委控股。
• 资质分析：
  • 公司主业为造纸，竞争力强，原料自给率高。
  • 负债率高，存在短期债务压力。
  • 公司存在过度多元化倾向，关联担保和占款问题突出。
• 参考收益率：5.3733%，参考利差-7BP。
• 兴业评分：4+/4+，稳定。

17鞍钢CP003

• 基本信息：发行规模10亿元，发行日期2017-09-18，期限1年，由鞍山钢铁集团发行。
• 企业性质：中央国有企业，由鞍钢集团全资控股。
• 资质分析：
  • 公司资源保障能力强，铁矿石储量丰富，自给率接近60%。
  • 2017年上半年盈利扭亏为盈，预计未来盈利改善。
  • 实际负债率可能高于账面值，但央企背景降低违约风险。
• 参考收益率：4.8942%，参考利差-3BP。
• 兴业评分：3-/3-，稳定。

17南昌城投MTN001

• 基本信息：发行规模10亿元，发行日期2017-09-18，期限5年(5+N)，由南昌城市建设投资发展有限公司发行。
• 企业性质：地方国有企业，由南昌市国资委控股。
• 资质分析：
  • 公司资产规模在南昌市排名第二。
  • 2016年南昌市综合财力增长，但政府性基金收入波动下降。
  • 公司存在较大的资本支出压力，且对外担保比率较低。
• 参考收益率：5.6911%，参考利差40BP。
• 兴业评分：3/3-，稳定。

总结

本报告重点分析了新债发行结果与研究预测之间的偏差，指出市场对某些行业和区域的关注度变化可能导致发行利率偏离预期。同时，报告对不同发行主体的资质进行了评估，强调了信用评级、行业前景、财务状况及外部融资环境等因素对新债定价的影响。总体来看，部分新债的发行利率存在低估或高估现象，需结合具体行业和企业背景综合分析。