新债定价报告：2018年债券市场共识与分歧-20180104-兴业研究-20页

新债定价报告总结（2018年债券市场共识与分歧）

核心内容概述

本报告由兴业研究策略团队发布，聚焦2018年债券市场中的新债发行情况与市场预期，分析了市场在基本面、政策、货币市场及现券走势方面的共识与分歧。报告还详细列出了部分新债的研究结果，包括发行利率偏差、资质分析、参考收益率等，并提供了报告联系人信息及免责声明。

市场共识与分歧

市场共识

• 经济基本面：市场普遍预期2018年经济增速略有下降，年内走势呈现“前低后高”。
• 通胀预期：CPI略有抬升，年内变化为“前高后低”。
• 政策方向：“去杠杆”尚未结束，中央经济工作会议后，市场对“去杠杆”纵深推进的预期增强。
• 货币市场：
  • 短端利率再次大幅走低可能性较低；
  • 流动性仍处于“紧平衡”和“削峰填谷”的状态；
  • 信用债市场仍有调整空间。

市场分歧

• 政策利率变动：市场对OMO利率和贷款基准利率是否调整存在分歧；
• 通胀水平：对通胀的意外因素存在不同看法；
• 货币市场走势：
  • 短端利率的上限和波动范围尚不明确；
  • 期限利差能否明显回升，收益率曲线能否修复；
  • 长端利率是否再度下行，以及何时下行。

新债发行结果回顾

• 发行情况：共发行7只新债，其中1只符合预期，6只出现较大偏差；
• 偏差分析：
  • 低估：4只（如18扬州经开SCP001，偏差33BP）；
  • 高估：2只（如18鲁晨鸣SCP001，偏差37BP）；
• 参考收益率与发行利率：
  • 18扬州经开SCP001参考收益率为5.27%，发行利率5.60%，偏差+33BP；
  • 18鲁晨鸣SCP001参考收益率为5.88%，发行利率6.25%，偏差+37BP；
  • 18阳煤SCP001参考收益率为5.55%，发行利率5.45%，偏差-10BP。

新债研究结果总览

WIND渠道新债研究结果（部分）

非WIND渠道新债研究结果（部分）

兴业研究信用打分体系

新债研究案例（部分）

18农垦SCP001

• 发行主体：广西农垦集团有限责任公司，地方国有企业；
• 发行期限：0.74年；
• 发行规模：10亿元；
• 参考收益率：5.75%；
• 参考利差：-39BP；
• 评分：4+/4+,负面；
• 资质分析：主业持续亏损，盈利能力弱，依赖政府补贴和投资收益，资产负债率偏高。

18三安CP001

• 发行主体：福建三安集团有限公司，民营企业；
• 发行期限：1年；
• 发行规模：10亿元；
• 参考收益率：5.85%；
• 参考利差：-39BP；
• 评分：4+/4+,稳定；
• 资质分析：公司主业盈利主要来自LED板块，但光伏发电和铁矿采掘效率低下，应收账款回收风险较高。

18金地MTN001

• 发行主体：金地(集团)股份有限公司，公众企业；
• 发行期限：5年；
• 发行规模：15亿元；
• 参考收益率：5.49%；
• 参考利差：-9BP；
• 评分：3+/3+,稳定；
• 资质分析：资产负债率63%，债务负担较低，公司经营稳健，盈利支撑良好。

18九州通SCP001

• 发行主体：九州通医药集团股份有限公司，民营企业；
• 发行期限：0.3年；
• 发行规模：10亿元；
• 参考收益率：4.87%；
• 参考利差：-14BP；
• 评分：3/3,稳定；
• 资质分析：行业龙头，物流体系完善，盈利前景良好。

18辽成大SCP001

• 发行主体：辽宁成大股份有限公司，地方国有企业；
• 发行期限：0.72年；
• 发行规模：10亿元；
• 参考收益率：5.53%；
• 参考利差：+15BP；
• 评分：3-/3-,稳定；
• 资质分析：医药板块盈利良好，但贸易和能源业务亏损，依赖投资收益。

报告联系人

免责声明

• 本报告由兴业研究公司提供，所用信息均来自合法渠道，但不保证其准确性及完整性；
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资建议或要约；
• 一切商业决策由读者自行判断，公司及分析师不承担由此产生的任何法律责任；
• 报告内容不得擅自引用、删节或修改，需注明出处。

附注

• 本报告部分信息可通过APP报告《春节前交易窗口值得关注》、《2018年NCD：小幅收缩，结构调整》获取；
• 报告在微信公众号“债券狗”同步更新，欢迎扫码关注。