20131220-东吴证券-良信电器-002706.SZ-投资价值研究报告_中高端低压电器领先企业_28页_957kb

良信电器投资价值研究报告总结

核心内容

良信电器是一家专注于中高端低压电器研发、生产和销售的领先企业，其主要产品包括万能框架断路器、塑壳断路器、小型断路器和接触器，广泛应用于电力、电信、建筑、工控等多个行业。公司凭借在中高端市场的定位和较高的利润率指标，成为民族低压电器品牌的优秀代表。

主要观点

• 市场定位与竞争力：公司专注于中高端低压电器市场，产品在性能、工艺、质量等方面表现优秀，是行业内的领先企业之一。
• 行业前景：低压电器行业在未来将保持稳定增长，预计复合增速为10%左右。电网智能化和新能源接入将推动产品升级和行业转型。
• 营销模式：公司建立了针对中高端客户的行业聚焦营销模式，提升了客户粘性，强化了竞争壁垒。
• 研发能力：公司研发中心具备国际一流水平，致力于智能电网产品的研发，以巩固其在中高端市场的领先地位。
• 募集资金投向：公司拟通过募集资金投资智能型低压电器产品生产线和研发中心，以解决产能瓶颈、优化产品结构、提高技术实力。

关键信息

估值分析

• 合理价值区间：20.40~21.49元/股，对应2013年动态市盈率20.82~21.93倍，2014年动态市盈率16.86~17.76倍。
• 相对估值：基于可比公司2012年平均PE为47.80倍，公司给予24~28倍PE估值，合理估值区间为20.40~23.80元/股。
• 绝对估值：基于FCFF和FCFE模型，公司合理估值区间为20.57~21.49元/股。

财务数据（2012年）

• 营业收入：599.9百万元
• 净利润：73.26百万元
• 每股收益（摊薄后）：0.85元
• 毛利率：37.6%
• 净利率：12.2%
• 净资产收益率（ROE）：24.8%
• 资产负债率：39.93%
• 每股净资产：4.58元

盈利预测（2013~2015年）

• 营业收入复合增长率：10.37%
• 净利润复合增长率：21.28%
• 每股收益（摊薄后）：0.98元（2013）、1.21元（2014）、1.52元（2015）

募投项目

• 智能型低压电器产品生产线项目：

  • 新增产能：2363万极（台）
  • 新增收入：95769万元
  • 税后利润：12897万元
  • 内部收益率（IRR）：32.72%
  • 投资利润率：31.77%

• 智能型低压电器研发中心项目：

  • 投资额：5,487万元
  • 项目目标：建立与国际一流企业水平相近的研发中心，提升研发能力

行业分析

• 行业增长：低压电器行业增速稳定，预计保持10%左右的年均复合增长率。
• 驱动因素：
  • 固定资产投资持续增长，预计年均复合增速20%以上。
  • 新增装机容量和产品更新换代是行业增长的直接驱动力。
  • 高端装备制造和房地产投资推动中高端低压电器发展。
  • 电网智能化将加速低压电器行业的转型升级。
• 产品代别：目前第三代产品主导市场，第四代产品开始崭露头角。
• 产品分类：
  • 高端：第四代产品，PPM≤100，可靠性高
  • 中端：主要第三代产品，PPM≤500，可靠性较高
  • 低端：主要第二代产品，PPM>500，可靠性不高

投资风险提示

• 市场风险：公司经营规模相对较小，若无法提升品牌影响力和市场份额，可能面临竞争加剧的风险。
• 原材料价格波动：原材料成本占比高，价格波动对毛利率影响较大。
• 应收账款坏账风险：公司应收账款规模较大，若不能及时收回，可能面临坏账风险。
• 新产品开发风险：新产品开发周期长，存在市场和技术风险。

估值合理性

• 公司所在行业（电气机械及器材制造）的中证行业最近一个月平均滚动市盈率为21.42，符合公司估值区间。
• 合理价值区间20.40元/股~21.49元/股，基于相对估值下限和绝对估值上限的综合判断。

股权结构

• 发行前总股本：6,460万股
• 发行上限：2,154万股
• 发行后总股本：8,614万股
• 控股股东：任思龙等9名一致行动人，发行后持股比例为52.42%

总结

良信电器在中高端低压电器市场具有显著优势，其产品结构优化、技术领先、营销模式聚焦，有效提升了市场竞争力。公司未来的发展将受益于电网智能化和新能源接入带来的行业升级机会，同时通过募投项目解决产能瓶颈，增强盈利能力。合理的估值区间为20.40~21.49元/股，公司具备良好的成长性和盈利潜力，但需关注市场、原材料价格波动及新产品开发等潜在风险。