20140107-招商证券-良信电器-002706.SZ-IPO投资价值分析报告_低压电器中高端市场黑马_17页_558kb

良信电器IPO投资价值分析报告总结

核心内容

本报告对良信电器的IPO投资价值进行了全面分析，重点探讨了其在低压电器行业中所处的中高端市场地位、竞争优势、下游客户分布及未来增长潜力。报告指出，良信电器具备较强的技术实力、良好的销售渠道和研发能力，有望在进口替代趋势中脱颖而出。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 行业增长稳健：低压电器行业年增速维持在10-15%之间，2012年总产值约为610亿元，其中中高端市场占比约50%，即305亿元。
• 进口替代趋势明显：外资企业占据高端市场，但良信等国内企业已逐步实现进口替代，未来趋势将持续。
• 技术壁垒高：中高端市场对技术要求高，良信凭借研发能力与技术积累，成功进入该市场。

2. 良信电器竞争优势

• 产品性价比高：良信产品具备高性价比，吸引了大量客户。
• 快速响应客户需求：相较于外资厂商，良信能快速响应客户个性化需求并提供定制化产品。
• 集中聚焦的销售模式：采用“BtoB”模式，专注于重点行业，如电信、建筑、电力、工业控制等，形成行业口碑。
• 研发能力突出：公司设有研发中心，投入高于正泰电器，推动智能化、模块化等技术发展。

3. 募投项目与产能提升

• 募投项目：包括智能型低压电器产品生产线和研发中心，分别投资321.25百万和54.87百万。
• 产能提升：募投项目完成后，公司产能将提升80%，预计新增收入约9.57亿元。
• 研发推动增长：研发方向包括产品智能化、模块化、组合化、小型化等，以提升竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2014年EPS为1.21元，2015年为1.51元，同比增长分别为25%和25%。
• 估值方法：采用DCF和相对估值法，合理价值区间为20.61-22.44元。
• DCF估值：基于WACC为9.75%，永续增长率为2.0%，得出公司合理估值为20.61元。
• 相对估值法：以行业PE中位数18.09倍计算，得出公司价值为22.44元。

关键信息

1. 股权结构

• 良信电器股权结构稳定，主要由创始人和管理层持有。
• IPO前，国泰君安创投为财务投资者，其他股东多为核心技术和销售人员。

2. 下游客户分布

• 建筑（房地产）：占比连续两年第一，2012年达40%，与万科、龙湖等合作。
• 电信行业：主要客户包括华为、中兴等，受益于4G建设，预计2014年需求恢复。
• 电力行业：随着电网投资增长，公司电力销售收入将持续增长。
• 工业控制：为多家知名企业如三菱电梯、徐工集团等提供低压电器产品。

3. 财务表现

• 主营收入：2011-2013年复合增长率为24%，2014年预计增长15.5%。
• 净利润：2011-2013年复合增长率为14%，2014年预计增长25%。
• 毛利率：保持在37.1%-38.2%之间，显示公司具备一定议价能力。

4. 风险提示

• 原材料价格上涨：铜、钢、塑料等成本占比高，价格上涨将影响毛利率。
• 房地产市场下滑：房地产行业占良信收入40%，下滑将影响需求。
• 产能消化风险：募投项目将提升产能80%，若无法消化，将面临销售压力。

估值与投资建议

• 合理估值区间：20.61-22.44元。
• 投资评级：强烈推荐，公司股价涨幅预计超基准指数20%以上。

总结

良信电器在低压电器中高端市场具备显著竞争优势，凭借技术实力、快速响应和集中销售模式，有望在进口替代趋势中持续增长。募投项目将有效解决产能瓶颈，增强研发能力。未来三年，公司盈利预计稳步增长，合理估值区间为20.61-22.44元。尽管存在原材料价格上涨、房地产市场下滑及产能消化等风险，但其核心竞争力和市场前景仍值得期待。