20140106-广发证券-良信电器-002706.SZ-电气设备行业新股前瞻_本土中高端低压电器领先制造商_21页_1mb

良信电器（002706.SZ）行业分析总结

核心内容

良信电器是国内低压电器行业中高端市场的领先制造商，专注于终端电器、配电电器和控制电器的研发、生产和销售。公司凭借在中高端市场的良好口碑和稳定的客户群，具备较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 行业结构趋势：低压电器行业将向纺锤形发展，中端市场空间扩大，而高端和低端市场萎缩。外资企业与本土企业均在争夺中端市场，竞争加剧。
• 下游需求稳定：低压电器广泛应用于工业、电力、电信、建筑等领域，行业需求增长稳定，预计未来年均增速在10%左右。
• 公司竞争优势：良信电器在毛利率、费用率控制等方面表现优于行业平均水平，具备较高的盈利能力。公司与多家行业龙头客户建立了长期合作关系，保障了收入和盈利。
• 原材料成本：公司主要原材料成本占比超过80%，原材料价格波动对毛利率有较大影响，但目前铜、银等价格下行，有利于公司成本控制。
• 海外市场拓展：公司正在积极拓展海外市场，凭借性价比优势有望抢占国外中高端市场份额。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.95元、1.17元和1.42元，合理价值区间为18.70~21.25元。

关键信息

一、公司简介

• 公司是国内低压电器行业中高端市场的龙头之一，主要产品包括终端电器、配电电器和控制电器。
• 公司现有股本为6460万股，任思龙等9名一致行动人持股比例为69.90%，为公司控股股东。
• 公司拟公开发行上限为2154万股，发行后总股本为8614万股，任思龙等持股比例降至52.42%。

二、行业结构与需求增长

• 低压电器是电能分配和控制的重要设备，被称为“最后一公里”。
• 低压电器市场分为高端、中端和低端，其中中端市场占比最大，竞争最为激烈。
• 行业年均复合增长率超过15%，预计未来年均增速在10%左右。
• 房地产行业是终端电器的重要市场，房屋竣工面积和精装修比例上升将推动中端低压电器需求增长。
• 智能电网的发展对中高端低压电器产品提出更高技术要求，将带来新的市场机遇。

三、公司盈利能力与竞争优势

• 公司毛利率在行业内处于领先地位，2009-2013Q3毛利率分别为41.69%、40.01%、35.05%、37.56%和37.16%。
• 公司与电力、地产等行业的龙头建立了良好合作关系，保障了收入和盈利。
• 原材料价格下行，尤其是铜、银价格下跌，有利于公司成本控制和毛利率维持。
• 营销体系完善，公司在全国设有多个办事处，构建了高效的营销网络和客户服务能力。
• 海外市场拓展空间广阔，公司正积极布局国际市场，提升品牌影响力。

四、盈利预测与估值

• 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为0.82亿、1.01亿和1.22亿元。
• 按照发行上限股本摊薄后计算，2013-2015年EPS分别为0.95元、1.17元和1.42元。
• 公司合理价值区间为18.70~21.25元，参考可比公司估值，按2012年EPS 0.85元和22~25倍市盈率计算得出。

五、风险提示

• 原材料价格波动风险：铜、银等原材料价格波动将直接影响公司毛利率。
• 市场竞争加剧风险：中高端市场面临国际品牌和本土企业的双重竞争。
• 募投项目进度与市场拓展低于预期的风险：募投项目可能受外部环境影响，未能达到预期目标。

结构分析

行业结构

• 行业呈现纺锤形结构，中端市场增长显著，高端和低端市场萎缩。
• 外资品牌主导高端市场，本土品牌如良信电器和正泰电器在中端市场有较强竞争力。
• 低端市场技术壁垒低，产品同质化严重，竞争激烈。

市场需求

• 低压电器广泛应用于多个领域，需求量大，且增长稳定。
• 电力行业对低压电器需求最大，年均新增装机容量持续增长。
• 房地产行业增长带动低压电器需求，尤其是中端市场。
• 智能电网建设推动对中高端低压电器的需求，为公司带来新机遇。

公司竞争力

• 公司在毛利率和费用率方面表现优异，盈利能力领先。
• 优质客户群包括华为、万科、国电南瑞等，保障了收入和盈利。
• 营销体系完善，覆盖全国，具备较强市场拓展能力。
• 海外市场拓展潜力大，公司正积极布局，提升国际市场份额。

盈利预测

• 公司未来三年预计实现稳定增长，EPS和净利润均有所提升。
• 市场估值合理，按可比公司估值，公司具备较高的投资价值。

财务表现

• 公司2011-2012年营业收入分别为566.24亿和599.91亿，净利润分别为71.61亿和73.26亿。
• 2013年前三季度实现营收4.18亿元，同比增长18.88%；净利润4925.80万元，同比增长23.21%。
• 公司具备良好的现金流管理能力，经营活动现金流稳定增长。

总结

良信电器作为国内低压电器行业中高端市场的领先企业，具备较强的市场竞争力和盈利能力。随着行业结构向纺锤形发展和下游需求的稳定增长，公司有望在未来持续受益。公司正在积极拓展海外市场，提升品牌影响力，同时通过募投项目扩大产能，进一步巩固市场地位。尽管面临原材料价格波动和市场竞争加剧等风险，但公司凭借其技术实力和客户资源，有望维持较高的盈利水平。