-航空行业2022年展望：曲折中复苏，最大利好尚未兑现-20220107-招商证券（香港）15页_841kb

报告摘要

招商证券（香港）航空行业2022年展望总结

核心内容

招商证券（香港）发布的航空行业2022年展望报告指出，航空业在2021年经历了曲折复苏，整体恢复进度不及预期。尽管国内市场需求表现出一定的韧性，但国际航线的开放仍是推动行业盈利拐点到来的关键因素。2022-2024年，航空业基本面预计将大幅改善，带动业绩及估值修复。报告强调，国际线的开放将对国内线的恢复产生积极影响，同时建议投资者逢低布局航空板块。

主要观点

国内需求恢复：2021年国内航空市场在疫情反复中出现多次需求波动，但总体呈现恢复趋势，2022年有望恢复至2019年水平，2023年继续小幅增长。
国际市场开放：国际航线的恢复是航空业盈利拐点到来的关键，中国航司国际线运力仅恢复至疫情前的5%，而需求仅为3%。国际线开放将有助于消化运力，改善供需关系。
票价弹性与盈利：随着供需关系的改善，票价弹性有望推动盈利增长。京沪线多次提价，显示票价市场化趋势的延续。
估值修复：航空板块在2020年因疫情遭受重创，但随着需求恢复和供给增速放缓，行业估值有望迎来修复。
风险与催化剂：主要风险包括需求不及预期、油价大幅上涨和人民币贬值；催化剂则包括国内需求超预期和国际航线重新开放。

关键信息

2021年国内市场表现：国内民航运输量恢复至2019年的60%，票价提升10%，但客座率下降12个百分点。
国际航线恢复：2021年国际航线需求仅为疫情前的3%，预计2022-2024年逐步恢复。
财务预测：
- 中国国航：2022年目标价为6.4港元，上涨空间为16.2%；净负债比率在2021年为104.3%。
- 南方航空：2022年目标价为5.5港元，上涨空间为13.2%；净负债比率在2021年为106.7%。
- 东方航空：2022年目标价为3.4港元，上涨空间为10.0%；净负债比率在2021年为178.5%。
行业前景：航空业预计在2022-2024年迎来基本面改善，带动业绩与估值修复。
长期需求增长：疫情后，中国航空需求将稳步增长，主要得益于GDP和人均可支配收入的提升、航空出行渗透率的提升以及低线城市需求的增长。
供给增速放缓：2021-2023年机队年均增速为3.4%，显著低于疫情前增速。疫情对产能的冲击或将影响未来2-3年的飞机交付。
票价市场化趋势：疫情后，票价市场化将继续推动行业盈利增长，京沪线票价涨幅达58%。

重点公司分析

中国国航（753 HK）

评级：买入
股价：5.5港元
目标价：6.4港元
上涨空间：16.2%
市值：18,007百万美元
财务预测：
- 2021年：净利润为-14,379百万元，净利率为n.a.
- 2022年：净利润为-489百万元，净利率为n.a.
- 2023年：净利润为6,440百万元，净利率为4.4%
财务比率：
- P/E：n.a.
- P/B：1.0
- ROE：8.3%

南方航空（1055 HK）

评级：买入
股价：4.9港元
目标价：5.5港元
上涨空间：13.2%
市值：16,581百万美元
财务预测：
- 2021年：净利润为-7,797百万元，净利率为n.a.
- 2022年：净利润为1,164百万元，净利率为0.8%
- 2023年：净利润为3,140百万元，净利率为2.0%
财务比率：
- P/E：n.a.
- P/B：1.0
- ROE：4.4%

东方航空（670 HK）

评级：买入
股价：3.1港元
目标价：3.4港元
上涨空间：10.0%
市值：13,526百万美元
财务预测：
- 2021年：净利润为-10,877百万元，净利率为n.a.
- 2022年：净利润为292百万元，净利率为0.3%
- 2023年：净利润为5,443百万元，净利率为4.3%
财务比率：
- P/E：n.a.
- P/B：0.9
- ROE：n.a.

行业表现

行业波动：2021年航空业表现波动较大，绝对表现为-2.0%，相对表现12.7%。
市场复苏：国内线复苏快于国际线，但受疫情反复影响，复苏进程波动较大。

风险提示

需求不及预期：疫情反复可能影响市场需求恢复。
油价上涨：油价上涨可能增加运营成本。
人民币贬值：人民币贬值可能影响国际航线盈利能力。

催化剂

国内需求超预期：国内市场需求恢复快于预期。
国际市场重新开放：国际航线开放将显著提升行业盈利。

财务指标

中国国航：
- 资产负债表：2021年资产合计为277,153百万元，流动负债合计为80,483百万元，股东权益合计为69,792百万元。
- 现金流量表：2021年经营活动现金流为9,487百万元，投资活动现金流为-8,828百万元，筹资活动现金流为-1,672百万元。
- 利润表：2021年营业收入为81,788百万元，净利润为-14,379百万元。
南方航空：
- 资产负债表：2021年资产合计为313,991百万元，流动负债合计为89,023百万元，股东权益合计为76,382百万元。
- 现金流量表：2021年经营活动现金流为14,631百万元，投资活动现金流为-7,599百万元，筹资活动现金流为-12,166百万元。
- 利润表：2021年营业收入为110,914百万元，净利润为-7,797百万元。
东方航空：
- 资产负债表：2021年资产合计为270,649百万元，流动负债合计为90,794百万元，股东权益合计为48,376百万元。
- 现金流量表：2021年经营活动现金流为8,770百万元，投资活动现金流为-9,279百万元，筹资活动现金流为1,877百万元。
- 利润表：2021年营业收入为73,338百万元，净利润为-10,877百万元。