2022年航空运输行业投资策略：在曲折中开启复苏之路-20211202-浙商证券-36页_1mb

2022年航空运输业投资策略总结

核心观点

• 需求持续向好，供给收缩，下一轮大周期酝酿中。
• 我国国内出行需求已恢复，国际航线有望出现明显复苏趋势。
• 2022年起，我国民航出行需求侧有望爆发，伴随供给收紧，行业有望进入上行通道，盈利改善将驱动新一轮景气周期。

2022年展望

• 若奥密克戎的影响未远超德尔塔，预计2022年出入境限制将出现边际放松，境外出行、旅游需求有望迅速反弹。
• 12月起内地与香港试行限额免隔离通关，但预计通关时间或略有推迟。
• 在新冠疫苗、特效药等多重保障下，我们认为出入境限制有望于2022年边际放松。
• 国际航线复苏预期增强，航空板块业绩和估值有望修复，明年或跑赢市场。

重点个股未来看点

三大航（中国国航、南方航空、中国东航）

• 国航：享有首都机场优质时刻资源，疫情下航线优化，欧美优质国际航线时刻优势明显。
• 南航：广州-北京双基地运营，未来优质时刻增量有望超预期。
• 东航：在国内“黄金线”京沪线运营，国内需求爆发期将体现盈利韧性。

吉祥航空

• 航空板块整体预期好转，核心市场占比逐渐提升。
• 洲际航线开启新征程，787利用率趋于正常运营，补贴增量可观。
• 与芬兰航空联营欧洲航线，国际化战略进一步推进。

春秋航空

• 疫情下逆势扩张，21Q1-3盈利1.6亿元，是唯一盈利上市航司。
• 国际航线以亚洲周边为主，有望受益于亚太航线修复预期。
• 长期成长性高，未来3年依靠飞机引进、机型升级可维持15%左右ASK增长。

催化剂

1. 疫情修复超预期
2. 国际航线恢复节奏超预期
3. 航空需求恢复超预期

风险提示

1. 疫情恢复不及预期
2. 出入境政策不及预期
3. 需求恢复不及预期
4. 油价大幅上涨
5. 汇率风险

航空股投资策略

• 航空大周期本质为供需周期。
• 新一轮供需大周期或将到来。
• 国际复苏预期持续增强。
• 三大航股价高点往往对应约20倍PE。

利润弹性测算

• 票价±1%，油价±1%，汇率±1%。
• 中国国航：票价+1%净利润+9.8亿元；油价+1%净利润-3.1亿元；人民币升值1%净利润+4.8亿元。
• 南方航空：票价+1%净利润+11.6亿元；油价+1%净利润-3.9亿元；人民币升值1%净利润+5.3亿元。
• 中国东航：票价+1%净利润+8.9亿元；油价+1%净利润-3.0亿元；人民币升值1%净利润+3.8亿元。
• 春秋航空：票价+1%净利润+1.7亿元；油价+1%净利润-0.5亿元；人民币升值1%净利润+0.1亿元。
• 吉祥航空：票价+1%净利润+1.6亿元；油价+1%净利润-0.5亿元；人民币升值1%净利润+0.3亿元。

重点个股分析

三大航

• 国际航班复苏曙光或现，行业进入供需结构性拐点。
• 国际运力占比高，把握优质国内、国际时刻资源。
• 国内供给侧偏紧，需求爆发在即，短期供需缺口可能带来盈利改善，三大航利润弹性较大。

吉祥航空

• 民营航司经营灵活，持续获得优质时刻资源。
• 洲际航线开启新征程，787利用率提升，单位成本下降，补贴增量可观。
• 与芬兰航空联营欧洲航线，提升在欧洲市场的影响力。

春秋航空

• 疫情下逆势扩张，国内航班量增长显著，短期业绩相对稳健。
• 国际航线以亚洲周边为主，有望成为亚太航线修复的最大受益者。
• 长期成长性高，具备飞机引进、机型升级及下沉三四线城市的优势。

估值分析

• 三大航股价高点往往对应约20倍PE。
• 以国航为例，历次股价波峰时对应当年每股扣汇净利润的20倍估值水平。

行业评级

• 行业评级：看好
• 标准：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。

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