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乐歌股份（300729.SZ）人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期

核心内容

乐歌股份是中国人体工学行业的领先企业，专注于健康智慧办公与智能家居产品，核心业务为线性驱动产品。公司自2002年成立以来，逐步成长为行业龙头，2017年成功上市。公司业务涵盖产品设计、研发、生产、销售及售后服务，形成完整的产/销/研一体化体系。公司积极布局海外市场，尤其是通过建设跨境电商公共海外仓，逐步构建端到端的全流程服务体系，提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 行业前景广阔：人体工学家居市场处于早期发展阶段，全球线性驱动办公家具渗透率较低，存在较大增长空间。随着健康办公理念的普及和政策支持，行业将持续增长。
2. 业绩增长可期：公司2022年海外仓收入增长迅速，预计全年海外仓收入将延续高增长。跨境电商平台独立站增长优于亚马逊，线上收入占比达56%。公司产品结构优化和成本控制将推动毛利率和净利率回升。
3. 研发与渠道优势明显：公司拥有较强的自主研发能力，专利数量和研发人员占比均高于同行。公司销售渠道覆盖境内外，线上线下并举，品牌建设持续推进。
4. 盈利能力逐步修复：公司2022Q1净利润下滑主要由于海运费上涨和汇率波动，但随着海运费回落和人民币贬值，公司盈利水平有望边际改善。
5. 估值合理，投资建议为“买入”：公司2022-2024年归母净利润预测为2.35/3.58/4.69亿元，对应PE分别为15.2/10.0/7.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

产品与市场

• 核心产品：线性驱动智慧办公升降桌、智慧升降工作站、智慧屏等。
• 营收结构：2021年境外营收占比90.72%，线上收入占比56%，跨境电商平台独立站和亚马逊分别增长89.19%和16.19%。
• 毛利率：2021年毛利率为39.72%，其中人体工学工作站毛利率达43.13%，高于大屏支架的21.64%。

海外仓布局

• 公司自2013年起布局海外仓，截至2021年已在全球15个地点拥有海外仓，总面积达26万平方米。
• 美国仓储面积从2020年底的9万平方米增长至2021年的24万平方米，增长167%。
• 海外仓业务不仅帮助公司降低运营成本，还助力中小企业跨境电商出海。

研发与品牌

• 公司研发实力雄厚，截至2021年底拥有有效专利1129项，其中发明专利79项。
• 公司坚持ODM与OBM并行，建立自主品牌“乐歌”和“Flexispot”，提升品牌影响力和市场竞争力。

风险提示

1. 汇率波动风险：公司境外收入占比高，人民币升值可能削弱盈利能力。
2. 海运费及原材料价格上升：可能增加成本压力，影响利润。
3. 产能投放不及预期：若新产能建设滞后，可能影响业绩增长。

投资建议

公司聚焦健康办公和智能家居市场，具备较强的市场竞争力和成长潜力，给予“买入”评级。未来随着产品结构优化、成本控制及海外仓业务的持续增长，公司盈利有望进一步修复和提升。