深度报告-20211027-太平洋-乐歌股份-300729.SZ-打造人体工学品牌典范_布局公共海外仓生态_36页_3mb

乐歌股份（300729）详细总结

核心内容概述

乐歌股份是一家专注于线性驱动技术的高科技企业，主要产品包括智慧办公升降系统、智能电脑架、智能健身车等健康智慧办公及智能家居产品。公司于2017年12月在深交所创业板上市，是人体工学大健康行业及跨境电商行业的先行者。当前，公司股票目标价为33元，昨收盘为22.9元，市值达5233亿元，总股本22000万股，其中流通股17400万股。公司通过独立站与海外仓业务布局，推动跨境电商发展，并在M2C模式下实现较高的盈利能力。

主要观点

跨境电商与海外仓趋势

• 跨境电商行业持续增长，2021年出口交易规模超过6万亿元，独立站和海外仓成为行业发展趋势。
• 独立站与亚马逊等平台并行发展，两者各有优劣。独立站有利于品牌建设与客户数据管理，亚马逊则提供平台流量优势。
• 海外仓作为跨境电商的重要基础设施，有助于降低物流成本、提升配送效率、增强抗风险能力，并且是国家政策重点支持方向。

可升降办公桌市场前景广阔

• 全球可升降办公桌市场规模预计从2020年的108亿元增长至2023年的236亿元，复合增长率达22%。
• 我国可升降办公桌市场预计从11亿元增长至31亿元，复合增长率达31%。
• 随着居家办公常态化，办公家具需求持续增长，尤其是可升降办公桌。

公司竞争优势

• 公司在M2C模式下拥有较高的销售毛利率，2021H1达40%，且盈利能力保持行业领先。
• 独立站业务发展迅速，2021H1独立站收入达2.55亿元，同比增长368%。
• 海外仓业务已进入盈利期，2021H1实现收入0.68亿元，毛利率为10%，预计未来将有显著增长。
• 公司产品性价比高，价格仅为国际品牌Ergotron及Humanscale的30%-50%，具备较强的市场竞争力。

关键信息

股票数据与财务表现

• 股票信息：目标价33元，昨收盘22.9元，总市值5233亿元，流通市值4129亿元。
• 财务预测：2021年营业总收入预计30.96亿元，归母净利润预计2.01亿元；2022年预计营业总收入44.79亿元，归母净利润3.18亿元；2023年预计营业总收入62.05亿元，归母净利润4.89亿元。
• 盈利预测：2021H1每股收益0.91元，PE为25x；2022年预计每股收益1.45元，PE为16x，估值优势明显。

股权结构与管理层

• 公司总股本为2.20亿股，董事长项乐宏及其配偶通过多渠道合计控制公司54.76%的股份。
• 公司通过股权激励计划吸引和留住核心人才，2021年计划授予410万股限制性股票，激励对象共203人。

定向增发与产能扩张

• 公司于2021年10月完成定向增发，共募集资金6.9亿元，其中实控人配股占比17%。
• 资金主要用于智能工厂建设、营销研发大楼、海外仓信息化系统建设及补充流动资金。
• 新增产能预计165万套，将显著提升公司营收及利润。

业务模式与运营情况

采购与生产模式

• 采用“以销定产”和“创订单”两种生产模式，前者用于ODM贴牌业务，后者用于自主品牌。
• 2021H1自主品牌营收占比达65%，M2C模式有效提升公司效益。

销售模式

• 销售渠道涵盖境内、境外、线上、线下，以独立站和亚马逊平台为主。
• 独立站提供个性化产品，亚马逊主打高性价比，两者互补。

海外仓布局

• 公司已在全球部署17个海外仓，总仓储面积达322.76万平方英尺。
• 海外仓业务2021H1扭亏为盈，收入0.68亿元，毛利率10%，未来增长可期。

财务指标分析

盈利能力

• 营业总收入：2021H1达13.97亿元，同比增长38%；预计2022年达44.79亿元，同比增长45%。
• 归母净利润：2021H1为2.01亿元，同比增长190%；预计2022年达3.18亿元，同比增长58%。
• 销售毛利率：2021H1为40%，高于同行业公司（30%、23%）。
• 净利率：2021H1为6%，同比下降5个百分点，但整体仍保持领先。

营运能力

• 净营业周期：2021H1为49天，优于同行业（76天、86天）。
• 存货周转天数：2021H1为116天，较2020年有所下降。
• 应收账款周转天数：2021H1为20天，公司回款能力强。

资金管理能力

• 经营性现金净流量：2021H1为0.32亿元，同比下降显著，主要因提前备货。
• 经营性现金净流量/净利润：2021H1为0.38，低于2019年的2.05，但公司整体资金管理能力优于同行业。

净资产收益率

• 2021H1净资产收益率达23.91%，高于同行业（15.18%、12.83%）。
• 净资产收益率由销售净利率、总资产周转率及权益乘数共同构成，公司各指标均优于同行。

投资建议

• 公司具备较强的行业竞争力，独立站与海外仓业务增长迅速。
• M2C模式带来较高溢价空间，自主品牌发展迅速。
• 2021年盈利显著提升，未来增长潜力大。
• 给予买入评级，预计2021-2023年PE分别为25x、16x、10x，估值优势明显。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 海外仓业务扩张可能带来资金压力。
• 跨境电商政策变化可能影响市场环境。
• 独立站运营成本较高，需持续投入营销与技术。