深度报告-20210914-浙商证券-乐歌股份-300729.SZ-乐歌股份深度报告_定增助力_中国品牌出海添新军_27页_3mb

乐歌股份深度报告总结

核心内容

乐歌股份（300729）是一家专注于人体工学健康家居产品的企业，其核心竞争力在于机、电、软一体化线性驱动技术。公司以自主品牌为主，同时开展代工业务和衍生业务，包括海外公共仓服务，旨在构建完整的全价值链业务模式。

主要观点

• 行业地位：乐歌股份是人体工学健康家居领域的龙头企业，其产品线涵盖升降办公桌、升降办公椅、健身车等，专注于健康办公与智能家居场景。
• 海外市场：公司通过亚马逊平台和独立站开展电商业务，其中独立站增长迅猛，2020年独立站收入同比增长581%。
• 品牌建设：公司通过线上与线下结合的方式打造品牌，已在全球设立14个海外仓，提供公共仓服务，提升履约效率并降低成本。
• 研发投入：公司重视技术研发，持续投入研发费用，构建了强大的技术壁垒，提升了产品的附加值。
• 定增融资：2021年公司获得定增批文，计划募资11.94亿元，用于智能工厂、营销研发总部大楼、公共仓及独立站信息化系统等项目，助力长期战略发展。

关键信息

财务表现

• 收入预测：预计2021/2022/2023年收入分别为30.29亿、42.62亿、57.63亿，同比增长分别为56.10%、40.69%、35.23%。
• 净利润预测：预计2021/2022/2023年净利润分别为1.97亿、3.06亿、5.38亿，同比增长分别为-9.47%、55.69%、75.71%。
• 市盈率：2021年市盈率低至19.84倍，2022年为12.77倍，2023年为7.26倍，估值处于底部。

市场趋势

• 人体工学市场：全球线性驱动设备市场规模预计持续增长，欧美市场渗透率低，中国市场也处于起步阶段，未来增长潜力巨大。
• 跨境电商：中国跨境电商交易规模持续扩大，公司通过亚马逊和独立站双线布局，享受跨境电商红利。
• 海外仓服务：公司已布局14个海外仓，预计未来将为公司带来显著的收入增长。

管理层与股权激励

• 股权结构：项乐宏与姜艺合计控制公司63.15%的股权，管理层技术出身，重视研发与品牌建设。
• 股权激励：公司实施多次股权激励计划，包括限制性股票激励、股票期权激励和员工持股计划，绑定员工利益，增强公司凝聚力。

投资建议

• 评级：买入
• 原因：公司享受人体工学健康家居和跨境电商的双重红利，盈利与市值均处于底部，长期投资价值显著。

风险提示

• 海外疫情反复：可能对公司收入和履约造成不利影响。
• 汇率、海运费、原材料价格波动：可能对公司的成本和盈利能力产生影响。

附录：财务预测

图表摘要

• 图1：乐歌主要产品示例
• 图2：公司2016-2020收入及增速
• 图3：公司2016-2020净利润及其增速
• 图4：公司2016-2020利润率
• 图5：公司2016-2020费用率
• 图6：公司营业收入2016-2020分产品占比
• 图7：公司2016-2020分产品毛利率情况
• 图8：公司营业收入2016-2020分地区占比
• 图9：公司2016-2020分地区毛利率情况
• 图10：公司销售渠道
• 图11：乐歌股份股权结构
• 图12：全球办公家具市场规模情况
• 图13：2015-2020全球线性驱动设备市场规模
• 图14：我国近20年颈椎病患人群年龄分布
• 图15：线性驱动技术在智能办公领域应用
• 图16：线性驱动技术在智能家居领域应用
• 图17：2019年全球办公家具主要区域产值占比
• 图18：2019年全球办公家具区域消费占比
• 图19：跨境电商交易总规模及占货物贸易比重
• 图20：跨境出口电商交易总规模及占货物出口贸易比重
• 图21：全球主要国家或地区电商渗透率
• 图22：公司技术基础
• 图23：产品组合应用场景
• 图24：产品性能对比
• 图25：公司全价值链业务模式
• 图26：旗下品牌Flexispot独立站vs.亚马逊
• 图27：2020年-2021年上半年公司独立站月度流量数据
• 图28：中国大陆地区收入增长情况
• 图29：中国大陆地区收入占比情况
• 图30：网易文创x乐歌
• 图31：天猫平台乐歌学习桌销售情况
• 图32：自主品牌及贴牌业务占比分布情况
• 图33：境外线下销售模式主要流程
• 图34：公司跨境电商海外公共仓已投入使用的仓库布局图（美国）
• 图35：乐歌海外公共仓运作流程
• 图36：2017-2021外汇对人民币汇率
• 图37：2019-2021海运价格指数（BDI、CCFI）

总结

乐歌股份凭借线性驱动技术为核心，积极布局人体工学健康家居市场，同时借助跨境电商和海外仓服务，提升品牌影响力和市场竞争力。公司目前盈利能力与市值均处于底部，具备长期投资价值。