20221028-中国银河-乐歌股份-300729.SZ-人体工学业务稳步推进_海外仓维持高速扩张_4页_680kb

报告摘要

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

乐歌股份（300729.SZ）作为全球人体工学行业龙头，持续在海外仓业务和人体工学产品领域稳步推进，展现出强劲的成长潜力。2022年第三季度报告数据显示，公司营收和净利润均实现同比增长，其中扣非净利润显著提升，反映出公司在成本控制和业务结构优化方面的成效。

主要观点

业绩表现良好：公司2022年第三季度实现营收7.64亿元，同比增长8.63%；归母净利润0.28亿元，同比下降29.57%；扣非净利润0.57亿元，同比增长82.94%。2022年前三季度，公司营收23.12亿元，同比增长10.1%；归母净利润1.58亿元，同比增长28.12%；净利率提升至6.85%，同比增长0.97个百分点。
毛利率提升显著：受益于海运费回落，公司综合毛利率为38.89%，同比提升0.03个百分点，其中第三季度单季毛利率达到40.47%，同比提升3.87个百分点，环比提升3.91个百分点。毛利率的改善成为公司盈利能力增强的关键因素。
费用率有所上升：公司期间费用率为34.69%，同比提升1.17个百分点。销售费用率上升主要由于市场开拓和广告投入增加，以及换仓运输费用上升。财务费用率下降则受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加。
扣非净利率改善：第三季度扣非净利率为7.44%，同比提升3.02个百分点，环比提升5.92个百分点。这表明公司在主营业务上的盈利能力有所增强。
行业渗透空间广阔：人体工学产品在海外渗透率约为20%，在国内仅为2%。公司通过智能化人体工学解决方案，充分受益于行业增长潜力。
海外仓布局领先：公司前瞻性地布局海外仓，围绕北美核心港口进行“小仓换大仓”滚动投资，预计未来海外仓将带来显著业绩增长。截至2022年上半年，公司已拥有15个海外仓，总面积27.77万平方米，且在建工程面积达4.03万平方米。
内销市场拓展加速：公司正积极开拓内销市场，通过品牌推广和市场教育提升知名度，目前以线上业务为主，线上市占率约为60%，并开始探索线下渠道布局，有望成为未来业绩增长的新引擎。

关键信息

投资建议：分析师首次给予“推荐”评级，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.06/1.40/1.82元，对应PE分别为17X/13X/10X，显示出市场对公司未来增长的信心。
财务预测：
- 营业收入：预计2022-2024年分别为3450.42亿元、4437.59亿元、5568.73亿元，同比增速分别为20.17%、28.61%、25.49%。
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为235.41亿元、309.92亿元、401.47亿元，同比增速分别为27.47%、31.65%、29.54%。
- 毛利率：预计2022-2024年分别为38.57%、38.71%、39.02%，整体保持稳定增长。
- 净利率：预计2022-2024年分别为6.82%、6.98%、7.21%，持续提升。
- ROE与ROIC：预计2022-2024年ROE分别为11.23%、12.88%、14.30%，ROIC分别为6.09%、7.22%、8.29%，显示公司资本回报能力增强。
财务比率：
- P/E：预计2022-2024年分别为16.67、12.66、9.78。
- P/B：预计2022-2024年分别为1.87、1.63、1.40。
- EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为12.10、9.49、7.15。
- PS：预计2022-2024年分别为1.14、0.88、0.70，显示公司估值逐步下降。

风险提示

经济增长不及预期
市场竞争加剧

评级标准

推荐：公司股价预计未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：公司股价预计未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
中性：公司股价预计未来6-12个月与分析师所覆盖股票平均回报相当。
回避：公司股价预计未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师简介

陈柏儒：轻工制造行业首席分析师，拥有12年行业分析师经验，8年轻工制造行业分析师经验，北京交通大学技术经济硕士。

联系信息

中国银河证券股份有限公司研究院
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机构联系方式：
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