5月26日央行重启7天逆回购点评：货币最宽松的时候过去了吗？-20200527-天风证券-16页_1mb

货币最宽松的时候过去了吗？

核心内容概述

本文分析了2020年5月26日央行重启100亿元7天逆回购操作的政策含义，认为该操作并非货币政策转向的信号，而是央行在多目标动态平衡框架下对市场进行阶段性呵护的表现。同时，文章指出当前货币政策仍需进一步宽松以应对内外部风险和经济压力，预计未来仍可能有降准、降息等操作。此外，对后续利率曲线走势进行了预测，认为在当前政策环境下，利率曲线仍存在下行空间。

主要观点

1. 央行“保持定力”的含义

• 央行“保持定力”是多目标动态平衡的体现，货币政策的重心和方向不会改变。
• 100亿逆回购操作表明央行对市场资金面的呵护，而非政策转向。
• 资金利率当前可能处于利率走廊的上轨位置，央行会根据市场情绪和流动性需求进行调控。

2. 资金面走高的原因

• 5月资金面收紧受到季节性因素和利率债供给增加的影响。
• 2020年4月财政部提前下达1万亿专项债，导致5月利率债发行规模远超季节性水平。
• 财政部和央行之间的政策协调是维持市场平稳的重要手段。

3. 央行后续宽松政策的可能性

• 政策性贷款对贷款利率下降的贡献有限，主要依赖LPR改革和MLF利率调降。
• 银行净息差和存款成本率持续下降，央行需从负债端进行缓释。
• 预计6月公开市场利率可能调降20BP，若需进一步引导贷款利率下行30-50BP，后续至少还有两次降息。
• 存款基准利率预计下调25BP，降准操作也将在年内继续。

4. 利率曲线走势预测

• 贷款利率压降是政策诉求，因此利率方向将随之下行。
• 十年期国债在当前点位具有比价优势，具备交易能力。
• 利率曲线不论平陡，均有下行空间，若适度回归正常化，10年期国债可能看到2.0%的水平。

关键信息

• 央行操作：5月26日重启100亿元7天逆回购，价格不变，属于市场呵护行为。
• 利率走廊机制：DR007作为利率走廊隐性下限，其波动反映央行对市场流动性管理的策略。
• 政策目标：包括支持经济增长与就业、宏观加杠杆与金融防风险、内外平衡。
• 财政与货币政策协同：需通过降准、降息等手段缓解财政压力，同时降低企业融资成本。
• LPR改革与MLF调降：LPR加点已难以继续压降，贷款利率下降仍需依赖MLF调降。
• 利率曲线预期：未来利率曲线有下行空间，十年期国债或降至2.0%。

政策操作预期

• 6月公开市场利率：预计调降20BP。
• 后续降息：若需贷款利率再下行30-50BP，预计至少两次降息。
• 存款基准利率：预计下调25BP。
• 降准操作：年内还会有两次降准。

风险提示

• 海外疫情发展超预期
• 经济增长超预期
• 逆周期政策不确定性

结论

央行“保持定力”是多目标动态平衡的体现，当前货币政策仍以呵护市场为主，但未来仍需通过降准、降息等手段进一步宽松以应对内外部经济压力。利率曲线下行空间仍存在，十年期国债或有望进一步走低至2.0%。市场应珍惜央行当前的政策选择，避免过度解读为政策转向。