20210726-中国银行-宏观观察2021年第40期（总第363期）_从中美比较看通胀形势_低通胀时代过去了吗__17页_1mb

中银研究产品系列总结

核心内容

本文主要分析了中美两国当前及未来一段时间的通胀形势，探讨了通胀差异的成因以及未来可能的发展趋势。通过对比美国和中国在经济复苏、货币财政政策、产业链变化和通胀传导机制等方面的差异，指出未来全球通胀可能呈现长期上行趋势。

主要观点

• 通胀差异显著：美国通胀呈现全面上涨态势，而中国则以结构性上涨为主。
• 美国通胀驱动因素：
  • 超级宽松的货币政策和大规模财政刺激；
  • 需求强劲复苏，特别是服务消费和耐用消费品；
  • 能源和商品价格大幅上涨，尤其是二手车市场；
  • 通胀预期持续走高，推动物价进一步上升。
• 中国通胀以输入型为主：
  • 国际大宗商品价格上涨推动PPI快速上升；
  • PPI向CPI传导不畅，CPI整体低位运行；
  • 猪肉价格持续下跌对CPI形成明显下行压力。
• 未来全球通胀可能长期上行：
  • 疫情导致产业链回流，全球化进程受阻；
  • 美国财政刺激力度大，需求持续旺盛；
  • 美联储货币政策框架调整，对通胀容忍度提高。

关键信息

一、当前中美通胀形势分化

美国通胀超预期上涨

• 经济复苏强劲：疫情缓解后，美国经济复苏明显，需求反弹。
• 货币政策宽松：美联储资产规模大幅增长，M2增速远高于疫情前水平。
• 财政刺激显著：政府通过现金支票、失业金补贴、小企业贷款等方式刺激居民消费。
• 能源与商品价格上涨：能源CPI同比涨幅达24.5%，二手车价格飙升，芯片短缺影响汽车生产。

中国通胀压力以输入型为主

• PPI快速上涨：2021年1-6月累计涨幅达5.1%，5、6月分别上涨9%和8.8%。
• CPI低位运行：2021年1-6月CPI累计上涨0.5%，PPI-CPI剪刀差扩大至7.7个百分点。
• 传导机制不畅：工业企业议价能力弱，PPI难以有效传导至CPI。
• 猪肉价格下行：猪肉价格累计下跌19.3%，对CPI形成拉动力。

二、下半年中美通胀走势展望

美国仍将面临较大通胀压力

• 经济持续复苏：预计三、四季度GDP增速分别为7.3%和5.2%，全年可达6.7%。
• 服务消费恢复：零售销售环比增长0.6%，服务消费活动持续改善。
• 通胀预期走高：消费者对一年期通胀预期中值升至4.8%，创历史新高。
• 房租上涨压力：受房价上涨和低利率影响，预计三季度起房租将加速上行。

中国物价将保持相对平稳

• 经济运行稳定：2021年上半年GDP同比增长12.7%，两年平均增长5.3%。
• 货币财政环境适宜：M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配。
• 大宗商品价格趋于平稳：受疫情、美联储政策、国内监管和投机降温等因素影响，价格大幅上涨可能性降低。
• 猪肉价格持续低迷：生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续上升，推动猪肉价格下行。

三、未来全球通胀长期上行的可能性

疫情加速产业链回流，全球化进程受阻

• 产业链回流：疫情促使各国加强产业链自主可控，全球贸易占比下降。
• 制造业成本上升：发达经济体制造业成本高于中国和印度，削弱全球通胀压制能力。

美国财政刺激明显提振需求

• 财政支出占比高：2020年财政支出占GDP比重达31.2%，创近几十年新高。
• 基建与民生投入：未来10年计划增加7.3万亿美元支出，用于基建、教育、社保和医疗。
• 中低收入群体消费潜力释放：财政支持提升中低收入群体消费意愿，带动需求增长。

美联储货币政策框架调整

• 采用平均通胀目标：将通胀目标从2%调整为一段时间内平均达到2%。
• 关注就业缺口：对就业情况的评估由实际就业与最高就业偏离度转向就业缺口。
• 对通胀容忍度提高：允许通胀水平在一段时间内高于2%，推迟加息时间。

总结

中美两国通胀形势存在显著差异，美国因宽松政策、需求强劲和产业链回流等因素面临较大通胀压力，而中国则受输入型通胀影响，CPI保持低位。未来全球通胀可能长期上行，这与疫情对全球供应链的影响、美国财政刺激以及美联储政策调整密切相关。中国在货币财政政策和产业链调控方面具备较强韧性，预计物价将保持相对平稳。