宏观观察2021年第40期（总第363期）：从中美比较看通胀形势：低通胀时代过去了吗？-20210726-中国银行-17页_968kb

中银研究产品系列总结

核心内容

本文由中国银行研究院撰写，分析了中美两国当前及未来通胀形势，指出两国通胀呈现明显分化，并探讨了全球通胀长期上行的可能性。文章围绕以下核心内容展开：

• 物价水平的波动受多种因素影响，包括产出缺口、货币供应量、通胀预期、国际传导和商品供给冲击。
• 美国通胀超预期上涨，而中国通胀压力以输入型为主，PPI与CPI走势分化。
• 未来中美通胀走势将有所差异，美国面临较大通胀压力，中国物价将保持相对平稳。
• 全球通胀可能因疫情、全球化进程受阻、美国财政刺激和货币政策调整等因素长期上行。

主要观点

美国通胀形势分析

• 物价整体上涨：美国经济复苏强劲，叠加宽松货币政策和财政刺激，导致CPI和核心CPI大幅上升。2021年6月，美国CPI同比上涨5.4%，核心CPI上涨4.5%。
• 货币供应量增加：美联储资产规模在2021年5月末达到79843.5亿美元，M2增速均值达22.8%，显著高于疫情前水平。
• 财政刺激提振需求：美国政府通过大规模财政补贴（如CARES法案、拜登救助计划）提升了居民收入和消费能力，推动了耐用消费品价格的快速上涨。
• 能源价格上涨：能源占美国CPI权重约6.5%，2021年6月能源CPI同比涨幅达24.5%，对整体CPI贡献约1.6个百分点。
• 商品供给冲击：芯片短缺导致汽车生产受限，二手车需求激增，价格飙升，二手车销售增速高于新车。
• 通胀预期走高：2021年6月，美国消费者一年期通胀预期中值升至4.8%，创调查以来新高。
• 房租上涨压力：美国房价上涨带动房租上行，预计2021年三季度起房租将加速上涨。

中国通胀形势分析

• 输入型通胀为主：中国PPI受国际大宗商品价格上涨影响显著，2021年1-6月PPI累计涨幅达5.1%，其中5、6月分别上涨9%和8.8%。
• PPI-CPI传导不畅：PPI-CPI剪刀差扩大至7.7个百分点，表明上游价格上涨未能有效传导至下游。
• 食品价格下行：猪肉价格持续下跌，对CPI形成向下拉力，2021年1-6月累计下跌19.3%。
• 产业链恢复：生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续上升，推动猪肉价格走低。
• 货币财政环境适宜：中国坚持稳健货币政策，M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配，不存在全面通胀基础。

关键信息

美国通胀驱动因素

• 货币政策宽松：美联储资产规模和M2增速大幅上升，降低实际利率，刺激消费。
• 财政刺激政策：政府通过直接派发现金、失业保险、小企业贷款等方式提振居民和企业需求。
• 能源与商品价格上升：能源价格上涨对CPI影响显著，芯片短缺加剧汽车价格波动。
• 通胀预期增强：消费者对未来通胀的预期推高当前物价水平。
• 房租上涨：房价上涨带动房租上行，预计三季度开始加速。

中国通胀驱动因素

• 输入型通胀：国际大宗商品价格上涨通过成本渠道推动PPI上涨。
• 产业链传导不畅：PPI向CPI传导受限，尤其是食品和衣着类价格未明显上涨。
• 猪肉价格下行：猪肉价格占CPI比重约2.2%，持续走低拉低整体物价。
• 政策调控：政府通过监管联动和保供稳价政策抑制大宗商品不合理上涨。
• 金融市场降温：商品期货成交额增速放缓，资金流入减少，抑制了投机性价格上涨。

未来通胀走势展望

美国

• 持续通胀压力：经济复苏强劲，需求旺盛，核心CPI仍有上升空间。
• 货币政策调整：美联储采用“平均通胀目标”，对通胀容忍度提高，短期内不会立即加息。
• 就业市场影响：菲利普斯曲线平坦化，就业市场过热未必引发显著通胀。

中国

• 物价保持平稳：经济运行稳定，货币财政环境适宜，不存在全面通胀基础。
• PPI趋于回落：大宗商品价格涨幅放缓，制造业成本压力逐步释放。
• CPI低位运行：猪肉价格持续走低，食品类价格下行，整体CPI预计保持低位。

全球通胀长期上行的可能性

• 产业链回流：疫情推动全球产业链回流，提高制造业成本，削弱全球化对通胀的抑制作用。
• 美国财政扩张：美国财政支出占GDP比重持续上升，推动长期需求增长。
• 货币政策框架调整：美联储对通胀容忍度提高，可能延缓加息周期，助长通胀上行。
• 全球供应链扰动：疫情和地缘政治风险增加，全球供应链稳定性下降，可能加剧通胀压力。

总结

中美通胀形势分化显著，美国面临全面上涨压力，中国则以输入型通胀为主，整体物价保持平稳。未来全球通胀可能因产业链重构、财政刺激和货币政策调整等因素长期上行，但中国通过政策调控和经济基本面的稳定，有望维持物价平稳。