2021-07-25-中国银行-_宏观观察_2021年第40期_从中美比较看通胀形势_低通胀时代过去了吗_17页_741kb

中银研究产品系列总结

核心内容概述

本文档由中国银行研究院撰写，分析了2021年下半年中美两国的通胀形势，探讨了当前通胀的成因及未来走势。作者为范若滢，审稿人为周景彤，联系人为王梅婷。文档指出，当前中美通胀形势明显分化，美国呈现全面上涨态势，而中国则以结构性上涨为主。未来存在全球通胀长期上行的可能性，主要受产业链回流、财政刺激、货币政策调整等因素影响。

主要观点

一、当前中美通胀形势分化

1. 美国通胀超预期上涨

   • 疫情缓解后，美国经济复苏，叠加超级宽松货币政策和大规模财政刺激，导致物价整体上涨。
   • 2021年6月，美国CPI同比上涨5.4%，核心CPI上涨4.5%，创1992年以来新高。
   • 能源价格上涨和商品供求失衡是推动美国CPI上涨的重要因素，其中能源价格对CPI贡献约1.6个百分点。
   • 芯片短缺导致汽车生产受限，推动二手车价格大幅上涨。

2. 中国通胀压力以输入型为主

   • 中国通胀压力主要来自国际大宗商品价格上涨，推动PPI快速上涨。
   • 2021年1-6月，中国PPI累计上涨5.1%，其中5、6月分别上涨9%和8.8%，为历史高位。
   • PPI-CPI剪刀差扩大，表明通胀在产业链传导不畅，CPI整体低位运行，累计上涨0.5%。
   • 猪肉价格持续下跌对CPI形成较大拉动力，占CPI比重约2.2%。

关键信息

美国通胀驱动因素

• 货币政策宽松：2020年5月至2021年5月，美国M2增速均值达22.8%，美联储资产规模增长25%。
• 财政刺激：包括CARES法案（2.2万亿美元）和拜登政府救助计划（1.9万亿美元），显著提升居民可支配收入和消费能力。
• 能源与商品价格上涨：能源价格涨幅达24.5%，二手车销售增速远高于新车。
• 房租上涨压力：美国房租占CPI比重达33%，房价持续上涨预计带动房租上行。

中国通胀特征

• 输入型通胀主导：PPI上涨主要由国际大宗商品价格上涨推动，如原油、金属等。
• 产业链传导不畅：PPI向CPI传导效果有限，下游行业竞争激烈，价格刚性强。
• 货币政策稳健：M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配，通胀基础不牢。
• 猪肉价格下行：生猪存栏量持续上升，猪肉价格累计下跌19.3%，对CPI形成下行压力。

未来通胀走势展望

美国仍将面临较大通胀压力

• 经济复苏强劲：预计三、四季度美国GDP将分别增长7.3%和5.2%，全年达6.7%。
• 需求持续旺盛：零售销售环比增长0.6%，服务消费进一步恢复。
• 通胀预期走高：2021年6月消费者对一年期通胀预期中值升至4.8%，为历史高位。
• 房租价格上行：预计2021年三季度起房租将加速上涨。

中国物价将保持相对平稳

• 经济基本面稳定：2021年上半年GDP增长12.7%，两年平均增长5.3%，内生动力增强。
• 大宗商品价格趋于平稳：疫情反复、美联储政策调整、中国保供稳价措施及金融市场投机降温，抑制了大宗商品价格的持续上涨。
• CPI低位运行：猪肉价格持续下行，CPI整体维持低位，预计下半年将保持平稳。

全球通胀长期上行可能性

疫情与全球化进程影响

• 产业链回流：疫情加速了全球产业链回流，发达国家推动“再工业化”，制造业成本上升。
• 全球化受阻：全球贸易占经济总产出的比重下降，产业链更短，加剧了制造业成本。
• 制造业成本上升：发达国家制造业成本指数远高于中国和印度，全球通胀压制因素减弱。

美国财政刺激与货币政策调整

• 财政政策持续发力：美国财政支出占GDP比重将长期高于历史平均水平，推动需求增长。
• 货币政策框架调整：美联储采用“平均通胀目标”，对通胀容忍度提高，短期内不会立即加息。

结论

中美两国通胀形势分化显著，美国通胀全面上行，中国则以结构性上涨为主。未来，美国经济复苏强劲、财政刺激力度大、通胀预期走高，将支撑其通胀持续上行；而中国在货币政策稳健、产业链传导不畅、猪肉价格下行等因素影响下，物价将保持相对平稳。同时，全球通胀可能因产业链回流、财政刺激和货币政策调整而长期上行。