20230130-安信证券-维达国际-03331.HK-22Q4业绩短期仍有承压_浆价下行盈利修复可期_5页_913kb

维达国际2022年度及2023年展望总结

核心内容概览

维达国际（03331.HK）在2022年实现营业收入194.18亿港元，同比增长4.0%，但净利润大幅下降至7.06亿港元，同比下降56.9%。2022年第四季度营收为53.63亿港元，同比下降2.2%，净利润仅为0.19亿港元，同比下降95.3%。尽管营收增长，但盈利承压主要由于原材料成本上升和汇兑损益影响。

主要观点

• 产品结构持续优化：公司持续推动高端产品线发展，纸巾业务推出新品如POWER-X可水洗厨房纸、棉韧奢柔纸巾，并通过创意营销活动提升品牌影响力。个护业务中，高端女性卫生巾Libresse薇尔表现强劲，市场地位稳居第四。
• 电商渠道优势显著：电商渠道在2022年实现11.6%的同比增长，占比达44%，并且在内地和北美市场连续10年双11纸品销售额排名首位。
• 商销渠道稳中有升：商销渠道收入同比增长4.0%，多康专业卫生解决方案已进驻半数4F级国际机场。
• 运营效率提升：公司通过价格调整和运营优化，有效缓解成本压力，2022年销售及行政费用率同比下降0.4pct，管理费用率同比下降0.6pct。
• 盈利修复可期：随着2023年浆价有望见顶回落，成本压力逐步缓解，公司盈利有望修复。预计2023-2025年净利润分别为14.96亿港元、18.77亿港元和21.38亿港元，同比增长分别为111.88%、25.47%和13.89%。

关键信息

业绩表现

• 2022年全年：

  • 营收：194.18亿港元（+4.0%）
  • 净利润：7.06亿港元（-56.9%）
  • 毛利率：28.2%（-7.1pct）
  • 净利率：3.6%（-5.1pct）

• 2022年第四季度：

  • 营收：53.63亿港元（-2.2%）
  • 净利润：0.19亿港元（-95.3%）
  • 毛利率：22.2%（-10.0pct）
  • 净利率：0.4%（-7.0pct）

分业务表现

• 纸巾业务：

  • 2022年收入：161.03亿港元（+3.9%）
  • 2022年第四季度收入：45.41亿港元（-2.3%）
  • 占比：全年83%，第四季度85%

• 个护业务：

  • 2022年收入：33.14亿港元（+4.4%）
  • 2022年第四季度收入：8.22亿港元（-1.8%）
  • 占比：全年17%，第四季度15%

分渠道表现

• 传统经销商：收入46.60亿港元（-0.2%）
• 商用客户：收入21.36亿港元（+4.0%）
• 现代渠道：收入40.78亿港元（-5.1%）
• 电商渠道：收入85.44亿港元（+11.6%）
• 电商渠道占比：全年44%，第四季度52%

财务预测

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：26.51港元
• 股价表现（2023-01-27）：22.55港元

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 疫情反复
• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标

分析师信息

• 分析师：罗乾生
• 执业证书编号：S1450522010002
• 邮箱：luoqs1@essence.com.cn

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月投资收益率领先恒生指数15%及以上
  • 增持：未来6个月投资收益率领先恒生指数5%至15%
  • 中性：未来6个月投资收益率与恒生指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后恒生指数5%至15%
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后恒生指数15%及以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于恒生指数波动
  • B：较高风险，投资收益率波动大于恒生指数波动