20220723-东吴证券-维达国际-03331.HK-2022年中报点评_Q2收入端复苏_下半年盈利能力有望修复_3页_431kb

维达国际（03331.HK）2022年中报总结

核心内容概述

维达国际在2022年上半年实现了收入端的复苏，但利润端仍受到原材料和能源成本上涨的影响。公司作为生活用纸行业的龙头企业，正通过产品高端化和电商渠道扩张来提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 收入增长：2022年H1公司实现营收96.80亿港元，同比增长6.6%（剔除汇率因素后增长6.9%）；2022年Q2营收51.14亿港元，同比增长10.8%（剔除汇率因素后增长13.5%）。
• 利润承压：2022年H1净利润为6.38亿港元，同比下降34.1%；Q2净利润为2.94亿港元，同比下降29.1%。
• 渠道表现：电商渠道（EC）表现强劲，2022年H1收入占比41%，同比增长15%；GT渠道在低基数下实现恢复性增长，同比增长3%。
• 区域表现：中国内地市场表现优于其他地区，2022年H1营收75.54亿港元，同比增长8.3%；Q2营收40.86亿港元，同比增长15%。
• 产品结构优化：高端产品营收同比增长15%，纸巾品类高端产品收入占比达35%，有助于提升利润率。
• 成本压力：由于纸浆价格高位运行，公司盈利能力承压，2022年H1综合毛利率为32.0%，同比下降5.4个百分点；经营利润率为7.8%，同比下降5.5个百分点。
• 提价策略：公司已于2021年12月进行提价，并计划于2022年8月开启新一轮调价，预计有助于改善H2盈利能力。
• 盈利预测：基于原材料及能源成本压力和疫情扰动，公司2022-2023年盈利预测有所下调，但2024年预计恢复增长，归母净利润为20.9亿港元，对应PE为12.31倍。

关键信息

财务数据概览

财务比率概览

财务预测与投资评级

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为13.7亿、18亿、20.9亿港元。
• 投资评级：维持“增持”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 产能释放不及预期
• 行业产能扩张大于需求，竞争加剧
• 扩品类推广不及预期
• 营销渠道建设不及预期

股价与市场数据

未来展望

• 随着纸浆价格见顶回落及新一轮提价落地，公司2022H2盈利能力有望修复。
• 产品高端化战略有助于中长期利润率中枢上行。
• 电商渠道持续扩张，成为公司增长的重要引擎。

结论

维达国际在2022年上半年展现出收入端的复苏迹象，但利润端仍面临成本上涨压力。公司通过提价和产品结构优化逐步改善盈利能力，电商渠道增长强劲，高端产品占比提升。尽管短期面临原材料和市场环境的挑战，但中长期发展趋势积极，公司作为行业龙头，具备较强的成长性和盈利能力修复潜力，因此维持“增持”评级。