20230128-浙商证券-维达国际-03331.HK-维达国际点评报告_22A收入稳健增长_浆价回落利润弹性可期_4页_827kb

报告摘要

维达国际在2022年实现营业收入194.18亿港元，同比增长8.1%（按固定汇率），但净利润下滑56.9%至7.06亿港元。2022年第四季度营业收入同比小幅下降2.2%（按固定汇率计算增长6.4%），净利润同比大幅下降95.24%至0.19亿港元，主要受疫情及原材料成本高位影响。

收入增长因素：
- 量价及产品组合优化对收入增长有正贡献。
- 电商渠道表现突出，剔除汇率影响的自然增长为16.7%，并连续10年在“双十一”纸品销售额中排名第一。
- 生活纸及个护业务均实现稳健增长，其中生活纸业务收入增长3.9%（按固定汇率增长7.8%），个护业务收入增长4.4%（按固定汇率增长9.6%）。
利润承压原因：
- 木浆成本高企显著压制毛利率，2022年整体毛利率下降至28.24%，生活纸毛利率下降至27.50%，个护毛利率下降至31.70%。
- 2022Q4毛利率进一步下滑至22.22%，净利率下降至0.36%。
- 销售费用率上升0.1个百分点至19.8%，管理费用率下降0.6个百分点至4.7%。
未来盈利潜力：
- 随着木浆价格回落，公司盈利能力有望改善，预计2023-2025年净利润分别为16.1/19.2/21.1亿港元，对应当前市值PE分别为17/14/13X。
- 高端化战略持续推进，推出羊绒感纸巾、可水洗厨房纸等产品，推动产品结构优化。
- 马来西亚新总部投入运营，提升运营效率。

年度	营业收入（亿港元）	同比增长	归母净利润（亿港元）	同比增长	P/E
2022A	194.18	+8.1%	7.06	-56.9%	38.43
2023E	215.36	+10.9%	16.1	+128.3%	16.83
2024E	237.13	+10.1%	19.2	+18.8%	14.17
2025E	259.25	+9.3%	21.1	+10.4%	12.84

收入结构：
- 2022年生活纸业务收入占比82.93%，个护业务占比17.07%。
- 电商渠道占比44.00%，GT渠道占比24.00%，KA渠道占比21.00%，商用渠道占比11.00%。
成本与费用：
- 2022年营业成本为139.34亿港元，毛利润为54.83亿港元。
- 销售费用为38.37亿港元，管理费用为9.12亿港元。
现金流：
- 2022年经营活动现金流为20.81亿港元，投资活动现金流为-11.02亿港元，筹资活动现金流为-13.40亿港元。

指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	3.97%	10.91%	10.11%	9.33%
营业利润增长率	-60.53%	155.10%	17.94%	9.93%
归母净利润增长率	-56.91%	128.32%	18.80%	10.36%
毛利率	28.24%	32.06%	33.83%	34.13%
净利率	3.64%	7.49%	8.08%	8.15%
ROE	8.47%	19.96%	23.31%	25.74%
ROIC	4.89%	11.24%	13.26%	0.00%
资产负债率	50.59%	53.77%	54.59%	56.50%
流动比率	1.09	0.81	0.90	0.92
速动比率	0.36	0.31	0.29	0.34
总资产周转率	0.80	0.85	0.88	0.94
应收账款周转率	7.78	8.43	9.24	10.20
应付账款周转率	2.99	2.82	3.18	3.61
每股收益	0.59	1.34	1.59	1.76
P/E	38.43	16.83	14.17	12.84
P/B	2.26	2.22	2.19	2.22
EV/EBITDA	20.65	12.84	12.01	11.39