20220424-浙商证券-维达国际-03331.HK-维达国际点评报告_22Q1业绩短期承压_高端化_提价落地_期待业绩修复_4页_566kb

报告摘要

维达国际(3331.HK) 2022年Q1业绩分析总结

核心内容

维达国际在2022年第一季度的业绩受到内需疲软和海外疫情扰动的影响，收入和利润均出现短期承压。尽管如此，公司通过高端化战略和提价措施，逐步改善盈利能力。分析师认为，随着需求修复和原材料成本回落，公司未来业绩有望回升。

主要观点

短期业绩承压：2022年Q1实现收入45.66亿港元，同比增长2.2%（按固定汇率换算为0.1%），但净利润下滑37.8%至3.44亿港元，主要受原材料成本高位压制。
收入增长结构：
- 生活纸业务：收入36.71亿元，同比增长0.19%，增长承压。
- 个护业务：收入8.95亿元，同比增长11.04%，表现相对较好。
渠道表现：
- 电商渠道收入16.89亿元，同比增长4.99%，占比提升至37%。
- GT、KA、B2B渠道收入分别为12.78亿、10.95亿、5.02亿元，同比分别增长-1.37%、+2.15%、+2.15%。
- 中国大陆区域电商渠道占比提升至45%，显示出电商渠道的持续增长潜力。
盈利分析：
- 毛利率：2022年Q1毛利率为33.11%，同比下降5.79个百分点，但环比上升0.93个百分点。
- 净利率：净利率为7.53%，同比下降4.84个百分点，但环比略有提升。
- 原材料成本（如木浆）高位仍是盈利压力的主要来源，但高端化战略和提价措施已初见成效。
未来展望：
- 预计2022-2024年收入分别为208.32亿、230.51亿、245.00亿港元，增速分别为11.5%、10.7%、6.3%。
- 归母净利润预计为16.17亿、19.16亿、20.98亿港元，同比增速分别为-1.3%、+18.5%、+9.5%。
- 盈利能力有望随浆价回落和高端产品占比提升而逐步修复。
估值与评级：
- 2022-2024年PE分别为13.89X、11.72X、10.70X。
- 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

2022年Q1财务表现

收入：45.66亿港元（+2.2%）
净利润：3.44亿港元（-37.8%）
毛利率：33.11%（同比-5.79pct，环比+0.93pct）
净利率：7.53%（同比-4.84pct，环比+0.14pct）

2022-2024年盈利预测

年份	收入（亿港元）	同比增速	归母净利润（亿港元）	同比增速	PE（X）
2022E	208.32	+11.5%	16.17	-1.3%	13.89
2023E	230.51	+10.7%	19.16	+18.5%	11.72
2024E	245.00	+6.3%	20.98	+9.5%	10.70

高端化战略进展

新产品：2021年内推出可水洗厨房纸、棉韧奢柔系列、衣物清洁湿巾等高端产品。
产能提升：14万吨高端纸品产能落地，高端产品占比持续提升，有助于改善盈利结构。

风险提示

行业竞争加剧
原材料成本波动
新品推广不及预期

财务摘要

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	18,675.74	20,832.48	23,051.43	24,499.53
归母净利润	1,638.36	1,617.01	1,915.92	2,097.95
每股收益（元）	1.37	1.35	1.60	1.75
P/E	13.70	13.89	11.72	10.70

主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	35.32%	33.41%	34.26%	34.65%
净利率	8.77%	7.76%	8.31%	8.56%
ROE	19.91%	18.56%	20.43%	21.31%
ROIC	11.90%	11.48%	11.97%	13.48%
资产负债率	46.16%	46.75%	43.66%	44.50%
P/E	13.70	13.89	11.72	10.70
P/B	1.72	1.71	1.49	1.55
EV/EBITDA	10.99	10.78	9.76	9.20

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 买入：+20%以上
- 增持：+10% ~ +20%
- 中性：-10% ~ +10%
- 减持：-10%以下
行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
- 看好：+10%以上
- 中性：-10% ~ +10%
- 看淡：-10%以下