20181026-安信证券-碧水源-300070.SZ-三季报业绩符合预期_期待信用宽松利好项目推进与业绩释放_5页_466kb

报告摘要

碧水源 (300070.SZ) 2018年三季报总结

核心内容

碧水源发布2018年三季报，报告显示公司前三季度业绩表现与市场预期基本一致，尽管归母净利润同比下降，但扣非后归母净利润实现小幅增长。同时，公司表示在手订单充足，期待信用宽松政策对业绩释放的积极影响。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度，公司实现营收60.49亿元，同比增长11.9%。
- 归母净利润为5.73亿元，同比下降22.64%；扣非后归母净利润为5.5亿元，同比增长3.48%。
- 2018年第三季度，营收21.95亿元，同比下滑12.60%；归母净利润2.08亿元，同比增长0.47%；扣非后归母净利润1.97亿元，同比下降6.74%。
业绩波动原因：
- 2017年上半年有大额投资收益，带来高基数效应。
- 受降杠杆及信用收紧影响，项目推进速度放缓，导致应收账款及其他应收款计提坏账增多，资产减值损失同比增长196.57%。
- 经营性现金流净额为-11.18亿元，虽仍为负值，但同比增长49.33%，有所改善。
光环境运营业务：
- 公司通过增持良业环境70%股份，实现对光环境运营商的80%控股。
- 2018年上半年，良业环境净利润达3.32亿元，同比增长540%，贡献公司归母净利润2.66亿元，占合并报表归母净利润的73%。
- 光环境运营业务快速发展，缓解了整体业绩压力。
在手订单与市场展望：
- 前三季度新增EPC工程类订单173亿元，新增特许经营类订单（PPP、TOT）190亿元，分别同比下滑9.9%和14.8%。
- 截至三季度末，在手工程类订单248.4亿元，在手特许经营类订单未完成投资额476.3亿元。
- 预计积极的财政政策和货币政策宽松将利好公司业绩释放。
高管信心：
- 公司董事、总经理戴日成计划在10月22日后两个月内增持公司股份，合计金额为1000万元至1100万元，彰显对公司发展的信心。

关键信息

投资建议：
- 维持买入-A的投资评级，6个月目标价为9.4元。
- 预计2018-2020年每股收益分别为0.77元、1.02元、1.33元，对应PE分别为10.7倍、8.1倍、6.2倍。
财务指标：
- 2018年预计营收15,723.0亿元，净利润2,423.8亿元，每股收益0.77元。
- 2018年市盈率（PE）为10.7倍，市净率（PB）为1.3倍。
- 资产负债率预计为53.6%，流动比率0.96，速动比率0.93。
- ROIC预计为12.1%，ROE预计为11.9%。
风险提示：
- 政策推进力度不及预期。
- PPP订单释放不及预期。
- 信用持续收紧。

估值与财务预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	70.5%	54.8%	14.2%	12.1%	12.0%
净利润增长率	35.5%	36.0%	-3.4%	32.0%	30.5%
ROE	11.9%	13.9%	11.9%	13.7%	15.5%
ROA	5.8%	5.7%	5.2%	6.8%	8.3%
ROIC	27.1%	33.7%	12.1%	12.6%	21.1%
每股收益（EPS）	0.59	0.80	0.77	1.02	1.33
每股净资产（BVPS）	4.93	5.74	6.47	7.40	8.57