碧水源（300070）2018年三季报点评总结
核心内容
碧水源（300070）在2018年三季报中展现出业绩符合市场预期，但受PPP清库和融资环境恶化影响，净利润出现下滑。公司正通过转型和优化运营，努力改善现金流和回款情况，同时与三峡集团合作，拓展长江流域环境治理市场，为未来增长奠定基础。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，认为其在手订单充足，有望在融资环境改善后重回高增长轨道。
主要观点
- 业绩表现：2018年前三季度公司实现营收60.73亿元，同比增长11.9%，但归母净利和扣非归母净利分别为5.73亿元和5.51亿元，同比分别下降22.6%和上升3.5%。略超净利润预告上限，但低于分析师预期。
- 行业影响：PPP清库政策和融资难度提升是业绩承压的主要原因。公司正积极转型，将部分PPP项目转为EPC模式，加快资金回款。
- 财务改善：2018年第三季度回款明显改善，销售商品、接受劳务收到现金25.83亿元，收现比达118%。尽管付现比有所上升，但整体运营现金流有所改善。
- 战略转型：公司正在推进轻资产模式，减少对高杠杆的依赖，以应对融资环境恶化。与三峡集团的战略合作，为公司在长江流域的环境治理项目带来新的增长空间。
- 订单储备：截至2018年三季度，公司在手EPC订单271个，未确认收入达248.4亿元。同时，处于施工期的PPP项目未完成投资额达476.3亿元，显示出充足的订单储备。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2018年前三季度（亿元） |
2017年（亿元） |
2016年（亿元） |
| 营收 |
60.73 |
13.767 |
8.892 |
| 归母净利 |
5.73 |
2.509 |
1.846 |
| 扣非归母净利 |
5.51 |
2.509 |
1.846 |
| EPS（最新摊薄） |
0.73 |
0.80 |
0.59 |
盈利预测调整
| 年份 |
EPS（元） |
调整幅度 |
| 2018 |
0.73 |
-32% |
| 2019 |
0.89 |
-38% |
| 2020 |
1.07 |
-40% |
估值分析
- 合理价格区间：10.22~11.68元/股
- 目标价：基于2018年14-16x P/E，对应目标价10.22-11.68元/股
- 可比公司平均P/E：14x（2018年）
- 当前股价：8.21元/股
风险提示
经营预测与财务指标
营业收入预测
| 年份 |
预测值（亿元） |
增长率 |
| 2018 |
13.610 |
-1.14% |
| 2019 |
15.324 |
12.59% |
| 2020 |
17.140 |
11.85% |
毛利率预测
| 年份 |
预测值（%） |
增长率 |
| 2018 |
31.22 |
+1.7% |
| 2019 |
32.67 |
+1.2% |
| 2020 |
34.02 |
+1.1% |
期间费用率预测
| 年份 |
预测值（%） |
增长率 |
| 2018 |
10.8 |
+1.4% |
| 2019 |
10.9 |
+1.5% |
| 2020 |
10.9 |
+1.1% |
净利率预测
| 年份 |
预测值（%） |
增长率 |
| 2018 |
16.93 |
+0.8% |
| 2019 |
18.22 |
+1.1% |
| 2020 |
19.58 |
+1.7% |
每股指标
| 指标 |
2018年前三季度（元） |
| 每股收益（最新摊薄） |
0.73 |
| 每股经营现金流 |
1.21 |
| 每股净资产（最新摊薄） |
6.38 |
估值比率
| 指标 |
2018年（倍） |
2019年（倍） |
2020年（倍） |
| PE |
11.23 |
9.26 |
7.71 |
| PB |
1.29 |
1.14 |
1.01 |
| EV/EBITDA |
5.38 |
4.41 |
3.80 |
评级说明
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%~20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%~20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
估值区间
- 历史PE-Bands：图表显示公司PE区间波动较大，但当前PE处于合理范围。
- 历史PB-Bands：公司PB持续下降，但仍在合理区间内。
总结
碧水源在2018年前三季度的业绩表现略超预期，但受到PPP清库和融资环境恶化的双重影响，净利润出现下滑。公司通过战略转型，优化运营模式，加快资金回款，同时积极拓展与三峡集团的合作，打开新的市场空间。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，认为其在手订单充足，未来有望在融资环境改善后实现增长。投资者应关注融资政策变化及地方政府支付能力，以评估公司未来的盈利能力。
