20231027-浙商证券-慕思股份-001323.SZ-慕思股份点评报告_23Q3利润率超预期_改革逻辑稳步兑现_4页_897kb

慕思股份（001323）公司点评
核心观点：2023年三季度业绩表现超预期，公司经营改革稳步推进，多平台电商增长显著，毛利率提升显著。

关键财务数据

• 营收与利润：2023年前三季度公司营收同比下降8.4%，但归母净利润同比增长219%，扣非归母净利润同比增长212%；23Q3单季度归母净利16.3亿，同比增长375%，扣非归母净利15.6亿，同比增长47%。（同比数据异常，需核对财报）

毛利率表现

• 23Q3单季度毛利率50.98%，同比提升3.7个百分点。毛利率提升主要受益于原材料采购成本下降（钢材、面料、化工原料价格同比下降）以及产品结构优化。

收入端增长

• 电商渠道：H1电商平台收入同比增长27%，覆盖天猫、京东、抖音等多渠道，推动客单价稳步提升（套餐策略拉动床架等产品销售）。
• 线下改革：品牌整合、渠道考核优化、精简管理层推动渠道效率改善。

改革逻辑

1. 品牌与产品：建立三大品牌矩阵，推出套餐策略提升客单价。
2. 渠道优化：精简线下体系，淘汰弱势门店，聚焦核心渠道资源。
3. 新渠道开发：定向开拓地产、家装、家电、商超、异业等“五大类”渠道。

费用与现金流

• 期间费用率：23Q3单季同比提升1.29pct（销售费用提升0.26pct，管理+研发费用提升1.86pct，财务费用下降0.14pct）。
• 经营现金流：23Q3实现17.4亿元净额，同比增长113%，应付账款有所增加，对应上游占款能力有所提升。

盈利预测与估值

• 2023-2025年预测：营收年复合增长率334%以上，净利润1602%、1793%、1545%增长；当前PE1672×、1418×、1228×，维持“增持”评级。

风险提示

• 外部风险：地产需求不及预期、原材料价格上涨。
• 内部风险：套餐策略是否持续带动收入增长尚待观察。

注：2023年前三季度财报公布或真实家庭生活形式较本研究尚存差异，建议核实财报具体数据。